12月挖掘机数据点评:年度销量创历史新高 新周期开启

类别:行业 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:樊艳阳 日期:2021-01-12

事件:根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2020 年1—12 月纳入统计的25 家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品327605 台,同比涨幅39.0%。国内市场销量292864 台,同比涨幅40.1%。出口销量34741 台,同比涨幅30.5%。2020 年12 月,共计销售各类挖掘机械产品31530 台,同比涨幅56.4%。国内市场销量27319 台,同比涨幅58.5%。出口销量4211 台,同比涨幅44.4%。

    后疫情时代需求强劲,高景气度有望持续至2022 年。疫情冲击之后,国内挖掘机市场显示强劲的复苏势头,4 月份以来,挖掘机销量同比增速均超过50%。

    2016 年以来的本轮复苏周期持续性和复苏强度均远超市场此前预期。在新增需求、存量更新和出口需求支撑下,我们预计本轮挖掘机复苏周期将持续至2022 年,2021 年及2022 年挖掘机销量分别达到36.04 万台、37.84 万台,同比增速分别为10%、5%。受春节和疫情因素影响,一季度小松挖掘机中国地区开机小时数仅为203 个,大幅下滑28.81%。随着国内疫情快速得到控制,下游施工强度快速提升,4 至12 月小松开机小时数合计达到1200 个,同比增长1.81%。其中12 月份小松挖掘机开机小时数达到128.7 个,同比增长3.3%,显示二季度以来下游施工强度明显提升。

    存量更新仍处于加速区间,行业需求中枢明显提升。我们按照2008 年-2013年的样本挖机机龄结构分析存量更换的潜在空间。目前2008-2013 年出产的机型中,按比例推算得出,开机小时数超过12000 小时的预计有10.69 万台,这也意味着2020 年存量更新需求至少可以支撑10 万台以上的销量。如果我们假定挖机年均开机小时数在1500 个左右,则未来五年2008-2013 年出产的挖机将有69.87 万台开机小时数将超过12000 小时,意味着潜在更换需求在2021-2025 年约70 万台,年均更换需求约13.97 万台。根据我们推算,2020-2022 年更新替代需求分别为10.60 万台、16.12 万台、19.73 万台。

    国产核心零部件替代快速推进。发动机、液压系统作为核心零部件,占比达到45%左右。事实上2012 年以来,挖掘机行业整体价格呈下降态势。除了吨位结构变化以外(主要是小挖和大挖占比提升,中挖份额萎缩),主机厂每年也有一定的降价压力,并对部分零部件传导。在部分外资品牌零部件涨价驱动下,本次涨价有助于稳定主机厂和零部件企业盈利能力,同时也带动主机厂对于关键零部件的国产替代步伐。我们认为,疫情冲击为国产核心零部件厂商提供了难得的份额提升机遇,一方面海外疫情控制不力,很大程度影响核心零部件的稳定供应。另一方面,在下游需求彰显韧性的形势下,短期冲击过后,国内主机厂选择更多的核心零部件国产化,不仅利于降本控费,更有助于维护供应链的安全稳定。

    投资策略:我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值,推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密。

    风险提示:挖掘机销量大幅不及预期,基建及房地产投资不及预期。