天坛生物(600161)：业绩基本符合预期 受益于云南省2020-2023单采血浆站设置规划 浆量成长性进一步确定

事件：公司公布2020年业绩预告，预计 2020年全年实现归母净利润6.33 亿元（+3.55%），扣非归母净利润6.18 亿元（1.34%）。

    业绩基本符合预期。Q4 单季度实现净利润1.37 亿元，同比下降4.86%，我们预计Q4 收入端基本与2019 年同期持平，预计Q4 确认了较多费用。2020 全年来看， 受疫情影响，医院终端就诊需求有所下降，且由于疫情带来的停工及复工后防控限制等，影响采浆工作及生产工期安排，带来采浆成本、单位生产成本上升。公司继续大力推广静丙，加强营销终端投入，20 年利润增幅有所下降。2020 年采浆预计与2019年持平，21 年采浆量有望恢复实10%以上增长。根据中检院数据，2020年天坛生物白蛋白批签发423 万支（-2%），静丙303 万支（+2.5%）。

    预计血制品供给减少，血制品将处于景气度持续上升趋势。海外血制品企业进一步下调2020 年采浆量，预计同比下降15%以上，预计国内20 年采浆量最多与2019 年持平，终端需求恢复有望保持正常增长（5%-10%），预计20 年Q4 -21 年白蛋白供需缺口处于持续扩大态势，景气度提升，价格有望继续上行。

    成都蓉生永安项目工程顺利推进，成都蓉生本部产能将如期释放，叠加新产品线，业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大，三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升，吨浆利润率提升；预计2021 年永安血制投产后，产能释放以及新产品的投产 ，业绩有望大幅提升，根据公告，酶原复合物2020 年底获批上市，预计重磅品种人凝血八因子2021 年初能获批上市，重组凝血八因子、层析静丙、人纤维蛋白原将于2023 年内获批上市。

    血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司具备持续获批浆站能力，采浆量增长稳定。永安基地（1200 吨）+云南血制（1200 吨）+兰州血制（1200 吨）的新产能投入，一方面提高了产能供给保障能力，另一方面也彰显了公司未来对加大血源拓展，持续获得浆源的信心。2020 年12 月底云南省卫生健康委发布《云南省单采血浆站设置规划（2020—2023）（征求意见稿）》，在全省规划新增设置20 个单采血浆站，累计设置24 个。2018 年，天坛生物在云南以投资换浆站，投入16.5 亿元建设产能1200 吨生产基地，天坛获得在云南设置浆站的机会，2018-2022 年集团计划在云南省陆续投资并先行新建合计10家单采血浆站，目前天坛已在云南地区获批巧家和寻甸两家浆站。此次云南省发布单采血浆站设置规划（2020—2023），天坛生物有望在接下来的3 年在云南持续获批更多的浆站，将成为此次血浆站设置规划中最受益方，浆量成长性进一步确定，成长空间足。

    盈利预测与投资评级：稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，成长路径清晰，确定性高，维持“买入”评级。2020 年因为疫情业绩增幅有所受影响，从中长期看，公司浆量增长确定，产品线逐步进入兑现期，吨浆利润提升。我们预计公司20-22 年净利润6.33/8.03/11.65 亿，对应EPS 0.50/0.64/0.93 元，对应当前股价PE 为82/65/45x, 考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性，作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业，我们维持“买入”评级。

    风险提示：研发不及预期，浆站获批不及预期，安全性风险，增发失败风险。