美亚柏科(300188)深度报告：电子取证龙头打开新市场 大数据对标PALANTIR业务前景广阔

公司网安业务全面升级。随着数字经济持续快速发展，海量数据在工业生产、医疗活动、企业运营、交通运输等社会各领域不断产生、交互、使用并存储。

    事后取证的业务模式向数据互联互通时代事前和事中的取证需求发展。自2020 年上半年，公司调整业务结构，从原有的产品与服务“4+4”整合为以大数据智能化、网络空间安全（含电子取证）为主，网络开源情报、智能装备知道为辅的“2+2”主营业务模式。我们认为公司网安业务从传统的事后取证调查向事前预防、事中审查布局，利用零信任、机器学习等技术，大幅提升取证效率，线上线下结合全面升级，有望在行业新格局下保持龙头地位。

    三大因素驱动电子数据取证业务持续增长。我们认为，未来驱动公司电子取证业务增长的三大因素分别为区县下沉市场需求广阔、非公安部门电子取证需求、物联网时代数据存储终端多样化。同时，结合中国政府采购网公司相关订单数据，我们测算2021-2023 年我国电子取证市场空间有望超过100 亿元，公司作为行业龙头将受益近年行业快速增长。

    行业大数据前景广阔。在大数据方面，公司初期为公安部门提供电子取证服务，2015 年开始布局大数据业务，并逐步将覆盖领域从公安拓展至税务、海关等领域。2020 年发布“乾坤”大数据中台，实现敏捷开发、应用高效上线，有利于业务横向开拓。根据我们测算，未来三年公安大数据平台市场空间在400-477 亿元左右。此外，北美大数据服务商Palantir 成立于2003 年，以反恐数据分析起步，目前业务覆盖36 个领域，根据Palantir 测算，其未来政府+商业端市场空间高达1200 亿美元。我们认为，公司大数据业务可对标Palantir，非公安政府端与商业端远期市场空间巨大。

    首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为，公司是国内电子取证龙头，2020年业务全面升级，公安大数据市场空间广阔。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为0.45/0.56/0.71 元,市盈率分别为48/38/30 倍，与行业内可比公司对比估值偏低，处于自身历史估值中位。首次覆盖，我们给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示：1.电子取证行业景气度下滑。2.公安大数据业务建设不及预期。3.行业领域拓展进展缓慢。