12月通胀数据点评：2021年通胀不会是货币政策“前松后紧”的掣肘

本报告导读：12月CPI 、PPI 涨幅均超预期，但服务类改善有限，核心通胀首现回落，坚定认为2021 年通胀将是修复性涨价，“再通胀”会温和归来，而“高通胀”无需过忧，不会是货币政策“前松后紧”的掣肘。

    摘要：

    我们前期研判年底 CPI 将降至 0 附近，未来一年通胀压力不大，不会导致货币政策提前退出。当前数据——12 月份——略超我们和市场的预期，但我们从长短周期视角来看，仍坚定认为2021 年通胀将是修复性涨价，“再通胀”会温和归来，而“高通胀”无需过忧。

    12 月CPI 涨幅超预期，同比触底反弹至0.2%。主因在食品项年底需求旺叠加冷冬供给弱而上涨，服务类改善有限，核心通胀企稳5 个月后首现回落。

    PPI 同比回升至-0.4%，降幅收窄速度较11 月明显加速。在制造业内需恢复，叠加大宗涨价以及生活资料拖累减弱的助推下，PPI 降幅加速收窄1.1 个百分点。

    展望未来，我们坚定认为2021 年通胀将仅是修复性涨价，“再通胀”

    会温和归来，而“高通胀”无需过忧。短期看，2021 年猪周期下行贯穿全年；拉尼娜现象对全年中枢影响有限；服务业修复性涨价，仍在“弱复苏”途中。长期看，在全球地产周期上行，而中国地产周期缺席，叠加长期因素不发生大改变的背景下，全球通胀会有温和上行，但恐难再现“高通胀”。

    2021 年通胀不会是货币政策“前松后紧”的掣肘。温和“再通胀”格局下，2021 年通胀勿需过虑，不具备触发货币政策转向条件。经济仍是弱复苏，非食品通胀、核心通胀仍然疲弱，需要货币政策总体保持“价稳量控”。节奏上，虽然2021 年一季度CPI、PPI 同时进入上行通道，剪刀差收窄确定性高，但在基数效应等影响下，两者高点将在二季度出现。因此，通胀将不会成为货币政策“前松后紧”的掣肘。

    风险提示：全球经济复苏大超预期，油价波动加剧；海外疫情反复；猪肉价格超预期上行。