12月通胀数据:PPI环比创两年内新高

类别:宏观 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:李超/张迪 日期:2021-01-12

  核心观点

      12 月PPI 环比+1.1%,同比-0.4%(前值-1.5%),PPI 直线拉升,超出市场一致预期,环比修复力度创两年内新高。供需缺口带动下,12 月煤炭、黑金、有色、化工产业链全线上涨,油价回升也支撑PPI 彻底打开上升通道,预计PPI 在2021 年一季度实现同比正增,PPI、CPI 剪刀差实现反转,二季度PPI 上行至3%以上。12 月CPI 环比+0.7%,同比+0.2%(前值-0.5%),略超市场预期,冷冬加持下的消费旺季带动食品价格回升,但冬季疫情反复再次拖累CPI 服务项的修复。

      供需缺口较大,PPI 直线拉升

      12 月PPI 环比+1.1%,同比-0.4%(前值-1.5%),PPI 直线拉升,超出市场一致预期的-0.7%,略超我们预期,环比修复力度创两年内新高。高频数据及PMI 数据显示,12 月工业生产热情依然较高,各工业行业的开工率仍处于历史同期较高水平,呈现出淡季不淡的特征。我们认为,本轮工业品价格上涨主要源于供需缺口,在二季度缺口弥合之前商品价格仍有上涨动力。12 月中下旬由于用电需求过于旺盛,多地开启新一轮的“拉闸限电”,从一定程度上印证了现阶段供需缺口已扩大至较高水平。

      供需缺口带动下,12 月份煤炭、黑金、有色、石化产业链价格全线上涨,其中石油开采、石油化工、煤炭采选和有色冶炼表现较为突出。

      减产力度友好,油价快速回升

      1 月5 日OPEC+会议决定基本2~3 月维持现有减产规模,并同意俄罗斯和哈萨克斯坦小幅增长7.5 万桶/日,但沙特却主动提出2~3 月削减100 万桶/日的产量,受此消息提振,布伦特原油现货单价已上冲至55 美元上方,WTI 油价也回升至50 美元以上。我们之前在报告《油价掩盖了大宗商品价格的上涨》中提出,油价低迷拖累了PPI 修复进程,目前原油价格的快速修复彻底打开了PPI 上升通道,预计PPI 在2021年一季度实现同比正增,PPI、CPI 剪刀差实现反转,二季度PPI 上行至3%以上。

      猪价止跌回升,CPI 环比上行

      12 月CPI 环比+0.7%、同比+0.2%(前值-0.5%),略超市场一致预期的+0.1%,“冷冬”加持下的消费旺季带动食品价格回升,但冬季疫情反复再次拖累CPI 服务项的修复。12 月猪肉价格止跌回升,一方面,由于猪肉消费旺季来临,需求端有较强支撑;另一方面,尽管能繁母猪存栏连续增长,但目前母猪存栏中后备三元母猪占比较高,导致生猪产能回暖略慢。中长期来看,供给确定性回升推动猪价进入下行通道的逻辑不改。另外,我们在报告《拉尼娜会持续带动农产品价格上行吗?》中提出,鲜菜价格受拉尼娜影响最为显著,有望对CPI 食品项形成2~3 月的支撑:其一,鲜菜生长对气候较为敏感,寒冷和干旱会导致鲜菜产量下降;其二,低温、霜冻增加运输难度;其三,鲜菜保质期较短,缺乏库存来缓冲供给收缩的压力,价格容易快速拉升。

      粮价结构上涨,口粮保持稳定

      12 月份玉米、大豆、豆粕价格快速上行,主要原因有三:其一,拉尼娜事件引发全球粮食减产预期,阿根廷、巴西先后调低了20/21 年粮食产量预测,在我国大豆对外依存度高、玉米进口量不断增多的背景下,国际粮价上涨也推升了我国价格。其二,生猪产能的修复使得饲料需求快速提振,对大豆、玉米、豆粕价格形成较强支撑。

      其三,我国玉米播种面积已经连续五年下降,玉米产出缺口不断扩大,库消比走低,带动价格持续上涨。口粮方面,冬小麦和早稻生产受极寒天气影响较小,目前小麦和稻谷库存较为充足,价格超预期上行概率低。粮食项在CPI 中的权重约为2.3%,其中大米和小麦合计权重为2.2%,在稻米和小麦价格保持稳定的情况下,粮食项难以带动CPI 大幅上行。

      风险提示:中美摩擦强度超预期;新冠病毒变异导致疫情二次爆发