利率债周报：2021年第2周

债市回顾：利率曲线继续陡峭化。上周，长端利率结束了持续两周的下行趋势，重新转为震荡。而短端利率在宽松资金面带动下，继续下行，1Y 国债利率单周下行超过10bp。上周国内缺少重磅事件，海外方面，美国10Y 国债利率突破1%，但目前中美利差仍在高位，美债对我国国债利率的影响仍然有限。

    债市策略：元旦后大量流动性回笼风险落地，春节前债市风险有限。

    11 月中下旬以来，利率转为震荡下行，我们在此前的周报和年度策略报告中已经多次说明这一阶段利率的下行主要归因于资金面。但资金面的转松根本原因并非央行的投放，更不是央行的货币政策出现了边际上的宽松。可以看到，元旦前央行逆回购净投放而元旦后央行逆回购大额净回笼，但资金利率反而在元旦后更低。我们认为，资金面转松，或者说资金利率偏低的原因主要来自两方面。一是资金占用需求的降低，二是对央行政策的预期再调整。首先说资金占用，12 月至今，地方债发行量较之前月份和此前同期月份明显减少。同时，12 月是财政资金运用大月，短期也会使资金回流到银行体系。其次，市场对央行政策的预期也产生了边际调整。11 月初的时候，央行连续提及“政策退出”问题，所以市场对央行短期边际收紧的预期升温。但中央经济工作会议提出政策保持“连续性、稳定性、可持续性”后，政策短期启动退出的担忧解除，短期资金利率自然会重新调整。我们在上周周报提到春节前资金面存在三个扰动因素，上周大量到期资金回笼这个因素落地。本周和下一周，将是一季度集中缴税期，而一月底到二月初现金需求大概率激增，单周资金面重点关注周五MLF 到期后央行的投放。除了资金面外，本周和下一周还将陆续公布12 月和四季度各项经济及金融数据。总的来看，短期内对债市明显利空的因素不多，债市有望在春节假期前延续震荡态势。

    短期利率仍以震荡为主，杠杆策略短期可适当参与。短期来看，由于今年地方债没有提前下达额度，短期发行量仍有限，资金面在短期内大概率能维持目前相对宽松的状态。相对来说，曲线中短期机会更大，风险更小。同时短期杠杆策略也可进行适当操作。不过我们认为虽然短期震荡趋势仍会持续，但春节后，债市仍面临较大风险，熊市并未出现逆转，整体策略不宜过于激进。

    经济数据及政策跟踪：从高频数据看，油价上升幅度扩大，工业品价格继续回升，农产品价格同比继续上升。（1）从高频数据看，生产端，上周部分工业品，如钢材等产能同比上升，但一部分原因来自去年低基数。（2）价格方面，农业部公布的批发价格同比继续上升。主要农产品中，猪肉价格和价格同比继续上升，蔬菜价格加速上升。工业品方面，油价加速回升，布伦特原油期货价突破55 美元/桶大关。其他主要工业品价格中，煤炭、铁矿石、钢材均上升。（3）民主党拿下佐治亚州两个席位后，成为参议院多数党。至此，民主党已成功控制参众两院，拜登上台后施政效率或加快。（4）在民主党成为参议院多数党后，对拜登上台后快速通过新一轮财政刺激的预期升温，这导致美债在上周大跌，10Y 美债利率单周上行20bp，周五收至1.13%。

    风险提示

    1、央行MLF 续作量不及预期；

    2、资金面超预期收紧；

    3、12 月月度数据超预期。