芒果超媒(300413)：业绩超预期 未来仍可期

　　公司事件

    　　公司于2020 年1 月10 日发布2020 年度业绩预告。预计公司2020 年实现归母净利润19 亿元-20 亿元，同比增长64.32%-72.97%。

    　　事件点评。

    　　预计公司2020Q4 实现归母净利润2.88 亿元-3.88 亿元，同比增长59.1%-114.4%。2020Q4 公司业绩超预期，主要受益于第四季度公司优质内容的推出，如“浪姐”衍生综艺《姐姐的爱乐之程》4Q20 总播放量达20.7 亿、热播综N 代《舞蹈暴风2》《嗨唱转起来2》《女儿们的恋爱3》等、新上综艺《小巨人运动会》《希望的田野》《飞驰的尾箱》《理想家》。

    　　优质内容带动公司2020 年业绩增幅超预期。公司一直秉承内容为王构筑核心优势，围绕长视频领域打造核心竞争力，热门综艺与剧集带动公司营收增长。1）在综艺方面，自制内容IP 聚焦社会焦点，充满趣味性的同时，也兼顾了社会思考与价值观输出，如热播综N 代《妻子的浪漫旅行》《密室大逃脱》《明星大侦探》等。公司在持续性推出综N 代的同时，也继续推陈出新，打造出了《乘风破浪的姐姐》这样的爆款节目。我们认为，公司具备将文化产品升级为文化现象、从而打造爆款综艺的能力。

    　　随着2021 年《乘风破浪的姐姐2》与《披荆斩棘的哥哥》陆续上线，有望拉动公司营收持续增长。2）在电视剧方面，2020 年公司亦上线了《以家人之名》《锦衣之下》《下一站是幸福》《琉璃》《从结婚开始恋爱》等热播剧集。

    　　2020 年有效用户已实现大幅增长，随着“破圈”推进增长仍可期。依托优质剧集与热门综艺，2020 年末芒果TV 有效会员数同比大幅增长49.2%，达到3613 万。而高粘性+强消费能力的年轻、女性用户群体是公司的“基本盘”，考虑到未来男性用户消费能力有望提升，公司已开始逐渐加码侦探、悬疑类题材进行“破圈”，2021 年公司将推出《狂猎》《不能恋爱的秘密》《双面神探》《掌中之物》）《亲爱的戎装》《人民的正义》）等“破圈”题材电视剧，有望驱动公司有效用户数持续增长。

    　　全产业链上下游业务协同优势明显，小芒电商有望放大产业价值。1）在制作能力上，具备优势内容输出能力，公司自有影视制作团队12 个、战略合作工作室15 个、内容制作成员超1500 人，并集结“电影人+爆款团队+顶尖力量”推出“芒果季风”来为影视行业带来革新气象。2）在资金支持上，公司于2020 年拟定增募资中有40 亿用于影视剧及综艺，来保证芒果体系生态“投入力度不变、创新力度不变、生产规模不变”，其中拟采购S 级影视版权6 部、拟自制S 级综艺版权18 部。3）在营运渠道上，公司借助了国资传媒旗舰的身份，获得了互联网电视内容集成牌照，以及湖南广电授权的IPTV 集成牌照。4）在延伸终端需求上，小芒APP 已上线，公司有望通过小芒电商这类高价值内容服务型产品来延长产业链、放大产业价值。

    　　投资建议

    　　基于公司现有表现以及未来业务布局，我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润 19.34/23.02/29.36 亿元， 对应EPS 为1.09/1.29/1.65 元，PE 为64.86X/54.49X/42.71X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业监管严格程度超预期；节目上线进度不及预期；广告主投放意愿不及预期；定增项目进展不及预期；用户增长不及预期。