宏观周报：宏观环境对“股、债、商”三牛格局进一步利好

　　本报告导读

    　　一季度宏观环境的特点是“经济动能趋顶，政策退坡有底”的状态，内部核心是流动性宽松，叠加疫苗落地超预期、系列金融政策与会议表态实体融资成本稳中有降，外部“蓝色浪潮”利于全球经济复苏、中美博弈压力阶段性减弱。综合宏观内外因素一季度有利于“股债商”三牛格局的延续。

    　　摘要：

    　　从当前时点来 看，我们认为一季度的宏观环境整体依然利好资产价格上行，股、债、商三牛格局有望延续。内部的三个因素：

    　　核心因素是流动性宽松：货币政策很有可能“前松后紧”，而不是像市场预期的那样“前紧后松”。我们从流动性投放节奏、财政节奏、信用债到期节奏、中央经济工作会议和央行四季度货币政策委员会表态等五个维度认为货币政策大概率是“前松后紧”，而非“前紧后松”。

    　　第二个因素是国内疫苗的落地与推广速度超出预期，进一步有利于经济复苏和企业盈利回升。当前全球疫苗注射美国和中国大致占据全部接种疫苗量的60%左右，国内一线城市重点人群的第一针接种有望在一月中旬附近完成，全面接种从2 月开启。

    　　第三个因素，中长期最为重要的因素，是中央一边加大对外开放的水准，一边加快金融去地产化的影响，标志着“金融业发展的转折点，实体经济繁荣的新起点”。岁末年初，一方面，我国签署RCEP，并完成中欧投资协定的谈判，显示出中央大力提升我国开放水准的决心，对我国经济中长期发展极为有利；另一方面，一系列金融政策出台，将显著改变商业银行乃至整个金融业行为模式与金融资源投向，打破 “地产-金融”旧有闭环。这会使得未来资金更多流向实体经济以及资本市场，实体融资成本的有望逐渐下行。

    　　外部因素，蓝色浪潮来袭在一定程度上有利于拜登政府执政，有利于疫情控制和经济复苏。从拜登执政的政策节奏来看，上半年政策主要精力将致力于国内疫情救助和经济修复。一季度的外部环境对于再通胀预期抬升、中美博弈压力走弱相对而言都是一个相对有利的窗口。

    　　综合当前的宏观风险点，我们认为一季度相对而言是对于资产价格非常友好的环境。内部流动性适度宽松，经济动能仍在修复，外部矛盾相对弱化，因此，短期我们可以对市场更加乐观一些。

    　　国内经济：地产销售边际改善，上下游价格环比上行。地产销售同比增速小幅提升，土地供应持续下降，土地成交有所回暖。高炉开工小幅回落，钢铁产量同比增速扩大。上游原材料与下游蔬菜、猪肉均处于涨价阶段。流动性方面，货币市场利率走低，人民币汇率稳定。

    　　国际、国内政策：民主党正式完成了对国会的“全面控制”，美国国会遭冲击事件持续发酵。银行绩效评价办法改革，货币政策稳字当头。

    　　下周关注：中国将公布12 月通胀、金融、贸易数据等；美国将公布12 月通胀以及进出口物价指数等。