富临精工(300432)：携手宁德时代 新建5万吨锂电正极材料产能

事件：公司公告，与宁德时代等共同增资江西升华，用于新建年产5 万吨新能源锂电正极材料项目，达产后其产品将优先满足宁德时代采购需求。

    锂电材料业务触底回升，已开始配套宁德时代。公司2016 年以21 亿元收购升华科技，切入锂电正极材料业务（以磷酸铁锂电池正极材料为主）。受原主要客户沃特玛破产拖累，升华科技2018 年/2019 年/2020H1 分别亏损10.8/1.3/0.21 亿元。当前时点，公司坏账准备及商誉减值已计提充分，2021年起轻装上阵。2020 年10 月公司与江苏时代（宁德时代的子公司）签订供货协议，正式进入宁德时代供应体系，未来新产能落地有望支撑公司锂电材料业务快速成长。

    磷酸铁锂电池市场高景气，正极材料量价齐升。2020 年以来磷酸铁锂（LFP）电池市场持续回暖，三款现象级车型特斯拉Model 3、比亚迪汉、宏光miniEV，均配套LFP 电池；此外LFP 电池在储能、电动两轮车、电动船等领域正加速推广。高工锂电数据显示，2020 年前三季度中国LFP 电池正极材料市场出货量7.6 万吨，同比增长23%；均价由最低3.4 万元/吨提升至4 万元/吨，涨幅超过16%。

    与宁德时代等共同增资扩产，新产能将优先供应宁德时代。公司此次投资6 亿元用于新建5 万吨新能源锂电正极材料项目。公司对项目实施主体江西升华增资2.72 亿元；宁德时代直接增资0.2 亿元，并有权选择另行增资0.44 亿元（在本次增资交割之日起18 个月内，有权选择增资1 亿元）；长江晨道新能源产业投资合伙企业增资1.64 亿元。本次增资所获得的款项将全部用于江西升华拟在四川省射洪市新建年产五万吨新能源锂电正极材料项目。新产能预计2021 年12 月达产，其产品将优先满足宁德时代的采购需求。

    锂电材料业务弹性测算：中性假设下，按公司锂电正极材料2021 年销量1万吨（现有产能）、2022 年3 万吨（本项目部分新增产能）、均价3.7 万元/吨测算，预计锂电业务2021 年贡献收入3.7 亿元、2022 年11.1 亿元，按公司2019 年收入15.1 亿元计，对营收的拉动作用约25%和74%。

    投资建议：公司是国内发动机精密件龙头，传统主业VVT 稳健增长；锂电材料业务触底回升，借助宁德时代有望配套更多优质电动车企业；此外，公司部分电驱动产品已进入华为智能汽车配套体系，看好公司未来成长潜力。鉴于公司锂电材料业务产能扩建超预期，我们上调公司20-22 年归母净利润分别为3.3 亿、4.1 亿和5.3 亿元（前值为3.3 亿、4.1 亿和5.0 亿元），对应PE 分别为27 倍、21 倍和17 倍。给与公司2021 年30 倍PE，上调目标价至16.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目投产不及预期，磷酸铁锂电池景气下滑，新客户拓展不及预期；协议最终能否达成一致并形成正式的法律文本或存在不确定性。