御家汇(300740):预告2020净利润同比增341%-451% 拐点逻辑持续兑现

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:徐卓楠/樊俊豪 日期:2021-01-11

  预告2020 盈利同比增长340.81%-451.01%

      御家汇发布2020 年业绩预告,预计全年实现归母净利润1.2-1.5亿元,同比增长340.81%-451.01%,略高于我们预期,主要受益于公司内部产品、营销变革优化举措显效释放的利润弹性。我们测算Q4 单季度实现归母净利润4772-7772 万元, 同比增长142%-294%,延续基本面向好趋势,持续兑现经营拐点逻辑,我们重申看好公司广阔成长前景。

      关注要点

      1、收入端保持高增势头,利润端持续改善。①收入端:双十一表现亮眼奠定Q4 基调,据公司官方战报,11 月1 日至11 月11 日期间,御家汇旗下淘系所有店铺(含自有及代理品牌)累计交易额超5 亿元,同比增长超100%;同时,主品牌单月数据维持高增势头,据我们监测的第三方爬虫数据显示,御泥坊天猫旗舰店10-12 月销售额分别同比增长454%/85%/79%,高于行业整体水平;②利润端:受益于品类结构优化、品牌定位升级、投放效率提升及代理业务放量等因素拉动,盈利能力持续向好,前三季度归母净利润同比高增863%,净利率修复至3.1%,预计Q4 归母净利润同比亦保持翻倍以上高速增长。

      2、自有+代理双线布局,后续成长逻辑清晰、确定性较强。①自有品牌:从爆款打造情况看,据御家汇及天猫生意参谋数据,御泥坊氨基酸泥浆面膜2020 天猫双十一在1 分钟时间内卖出10 万瓶,单品全年累计销售已超700 万瓶;继氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等明星单品后,御泥坊近期推出“九法净颜泥浆”、“云想衣裳花想容御用妆奁”等新品,向上拓展价格带,拉升品牌定位,我们认为持续的爆款打造、品类优化、品牌升级有望带动主品牌不断向上突破;②代理业务:一方面,各合作品牌2020 年以来已由培育期逐步进入放量成长阶段,李施德林、露得清等品牌较快增长;另一方面,随着代理品牌在淘外平台的拓展发力,后续有望进一步贡献业绩增量。

      3、重申看好公司基本面拐点逻辑及广阔成长前景。19Q4 以来,公司营收、净利润保持强劲成长态势且持续向好,印证经营拐点逻辑确立。但参考公司历史表现及同业可比公司,净利率普遍在10%以上水平,我们认为其业绩弹性尚存进一步释放空间,我们预计2021-22 年公司净利率有望逐步修复至5.7%/7.0%,下一阶段重点关注公司在品牌力向上突破和品类扩容等方面的提升。

      估值与建议

      基于公司经营向好,我们上调2020-21 年EPS6%/4%至0.3/0.6 元,引入2022 年EPS0.9 元。当前股价对应2021 年29 倍P/E,维持跑赢行业评级和目标价28 元,对应2021 年46 倍P/E,有61%上行空间。

      风险

      行业竞争持续加剧;新品销售不及预期。