富春股份(300299)：深度绑定字节跳动 游戏业务腾飞在即

　　事件

    　　1 月8 日，富春股份、北京量子跃动与上海盖姆艾尔签署《投资意向书》，富春股份与量子跃动拟增资入股盖姆艾尔，其中量子跃动占增资后27.43%的股权比例，富春股份占增资后10%的股权比例。同时公司终止通信业务发行股份购买资产事项。

    　　简评

    　　华为腾讯博弈事件下，精品内容研发方和新兴渠道方受益，此次富春绑定字节，可谓强强联手，头条系游戏厂商呼之欲出。一方面，富春爆款游戏研发能力已经得到验证，《仙境传说·新世代的诞生》20 年10 月港澳台上线，头条发行，月流水创下港澳台历史新高，绝大部分时间霸榜在港澳台畅销游戏榜第一位；《仙境传说·爱如初见》20 年7 月韩国上线，首月也取得了过亿流水的好成绩。另一方面，字节跳动作为新兴的内容分发渠道，未来发展空间巨大。字节在游戏市场布局较晚，但拥有TikTok 的海外渠道优势，与精品内容研发方合作、打造爆款游戏是趋势。北京量子跃动系字节跳动旗下子公司，此次股权合作字节占增资后27.43%的股权比例，足以见得字节对富春游戏团队的认可和重视。后续《梦幻龙族》在TapTap 评分超7.5 分，预计上半年海外上线，亦值得期待。

    　　员工入股，研发团队、上市公司本体和渠道方的利益关系理顺。增资后字节和富春合计持股比例仅为37.43%，盖姆艾尔将预留较大比例的股权作为员工激励股权，由创始人和关键员工持有。富春旗下主要的游戏研发团队上海骏梦发展已步入正轨，经过过去几年的调整，爆款游戏陆续上线，账面2 亿左右的商誉未来减值风险较低。此次与字节成立合资公司，员工股权激励得到部分解决，市场关切的疑虑进一步打消。20 年8 月，实控人发布减持计划，目的为降低质押率，目前已完成减持计划的75%，未来股权质押风险也将大幅降低。

    　　公司公告终止通信业务发行股份购买资产并募集配套资金的事项，公司经营重心逐渐向游戏业务倾斜。公司起家于通信业务，今年开始游戏业务贡献的业绩将远超通信业务，此次并购的终止标志着公司经营管理重心的重新定位，游戏业务扬帆起航、腾飞在即。

    　　盈利预测：新世代月流水超预期，且今年新增东南亚和日韩地区，上调未来盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.76、5.02、6.26 亿元，维持“买入”评级。关注后续新游戏上线及国内版号进度。

    　　风险提示：国内游戏版号审批风险、资产减值风险