江铃汽车(000550)：重汽业务优化靴子落地 业绩强增长未来可期

　　事件

    　　1 月7 日，江铃汽车发布挂牌出售子公司股权进展公告，云内集团拟以3.6 亿元受让公司全资子公司太原江铃动力60%股权。1月9 日，公司再度发布公告，拟对全资子公司江铃重汽现金增资11.42 亿元，降低其资产负债率便于对重汽业务进行重组。

    　　简评

    　　太原动力转让靴子落地，增资重汽业务重组在即。

    　　公司重汽业务长期处于亏损状态，2020 年H1 亏损达2.59 亿元。

    　　公司于2020 年8 月按照整车和发动机业务将原江铃重汽拆分为江铃重汽和太原江铃动力两个子公司，并于10 月将太原动力在上海联合产权交易所公开挂牌出售。1 月7 日，云内集团拟以3.6亿元受让公司60%股权，股权转让完成后，江铃动力将不再纳入公司合并报表范围。1 月9 日，公司再度公告拟对江铃重汽现金增资11.42 亿元以降低其资产负债率，便于对重汽业务进行重组，预计未来公司重汽业务将持续优化，弥补公司业务短板，充分聚焦核心轻商业务。

    　　2020 年销量超33 万增长14.15%，轻卡强复苏打开公司成长空间。

    　　2020 年全年公司实现累计销量331,098 辆，逆势增长14.15%，所以板块实现逆势正增长。其中轻客销售9.3 万辆，同比增长13.96%；皮卡销售6.5 万辆，同比增长9.61%；卡车销售12.9 万辆，同比增长32.98%，各业务板块全面向好。随着轻卡供给端国家大力整治“大吨小标”现象，蓝牌轻卡上牌上路加严等政策推动存量更新需求；需求端高速收费新规减轻合规蓝牌负担，快递电商快速发展提升物流类轻卡需求，城市冷链运输需求打开中高端轻卡增量市场，国六排放升级切换等因素，我们认为轻卡市场高景气度将维持3-5 年且销量中枢将永久提升，公司作为行业龙头，凭借旗下中高端轻卡车型在物流领域的竞争优势，未来有望通过补全产品谱系，持续优化产品结构获取更多市场份额。

    　　投资建议

    　　公司子公司太原动力即将转让出表，又对江铃重汽增资以便未来重组，重汽版块优化靴子落地。预计2021 年公司各版块将持续稳步增长，业绩进入加速上行期。考虑到汽车行业逐步复苏、轻卡版块复苏态势明确、公司降本增效三大工程有序推进、销售结构持续改进，预计公司2020 年-2022 年归母净利润分别为5 亿、9 亿、12 亿元，对应当前股价PE 分别为33X、18X、13X。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响反弹风险；新车型表现低于预期风险；内部控制及销售改革效果不及预期风险。