流动性周度观察(2021年第1周)：跨年效应逐步消散 隔夜利率低位回升

　　报告摘要：

    　　货币市场：前半周资金面宽松主要来源于跨年效应，随着上周央行净回笼5050 亿元，后两日隔夜利率开始回升，但存单利率继续保持回落。考虑到1月份流动性缺口不小，1 月下旬集中缴税将带动资金面收紧，未来资金利率低位回升的概率较大。

    　　实体经济：上周6 个月国股银票转贴现利率较前一周上行26.18BP 至2.78%，3 个月、6 个月理财产品收益率较前一周分别下行7.95BP 和4.88BP 至3.72%和3.69%。上周中票利率大幅回落，各期限信用利差明显走窄。

    　　债券市场：上周国债到期量较大，利率债整体净融资为负，供给压力明显好于去年同期。上周国债发行2000 亿元，到期2531.5 亿元，地方政府债发行225 亿元；下周国债、地方债分别计划发行1690 亿元、944 亿元。

    　　上周国债长短端走势分化，收益率曲线趋陡。1 年期国债利率下行11.7BP 至2.36%，10 年期国债利率上行0.3BP 至3.15%。一方面，跨年后资金面宽松带动1 年期国债利率持续走低，随着央行持续回笼流动性，周四周五隔夜利率开始回升，周五1 年期国债利率也出现走平。另一方面，上周市场风险偏好抬升，民主党横扫两院叠加美联储释放未来政策退出信号，带动海外通胀预期及实际利率同步上行，国内外股市及商品均表现较好，长端国债相应承压。考虑到当前国内货币政策暂未退出，一季度仍然以稳为主，而海外经济的阶段性放缓，就业通胀环境不佳，也意味着未来美联储政策退出的速度较慢，整体流动性环境依然利于债市。近期需要关注可能的通胀交易以及美债利率上行幅度，预计短期内国债利率保持区间震荡，趋势性行情仍需等待。

    　　股票市场：杠杆、北向及机构资金均加速流入。杠杆资金流入540 亿（环比+464 亿），北向资金净流入191 亿（环比+55 亿），新发偏股型基金507 亿（环比+237 亿）。上周资金需求回落。重要股东净减持87 亿(环比-110 亿)，股市募资160 亿(环比-186 亿)，限售股解禁2859 亿(环比+525 亿)。

    　　海外市场：上周三美联储会议记录释放未来政策退出的预期信号。同时，民主党赢得参议院，市场预期拜登将会开展更大规模的财政刺激，基建计划推出概率也有所加大，意味着未来通胀预期抬升速度加快。同时，市场对未来经济复苏的预期加强，实际利率主导美债利率上行，10 年期美债利率自2020年3 月以来首次升破1%关口，较前一周上行20BP。其中，实际利率上行13BP，通胀预期上行7BP。中美利差较前一周下行19.73BP 至201.56BP。

    　　同期，美元指数先下后上，回升至90 以上，人民币汇率升破6.5。

    　　风险提示：海外疫情持续反复，宏观政策超预期。