新希望(000876)：第二期股权激励计划推出 彰显公司发展信心

　　公司近况

    　　新希望发布公告：1）公司公布2021 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票共3,135.44 万股，占总股本比例0.70%，授予价14.63 元/股，激励对象包括公司高管、关键技术人员等161 人。2）限制性股票分3 期解除限售，对应业绩条件以2020 年经营结果为基数，2021/22/23 年公司饲料外销量增长率分别不低于15%/30%/50%， 生猪出栏量增长率分别不低于100%/300%/700%，对应解锁比例分别30%/30%/40%。同时，基于2020 年生猪出栏量829.25 万头， 我们测算业绩条件对应2021/22/23 年的生猪出栏量分别1,658.50/3,317.00/6,634.00 万头。

    　　3）此次股权激励计划将确认费用3.11 亿元，其中2021/22/23 年摊销1.81/0.88/0.41 亿元。

    　　评论

    　　股权激励有助于增强员工积极性，促进养殖规模扩张：公司于2019年首次推出限制性股票激励计划，此次为第二期计划，且体现公司加大布局生猪养殖的发展战略。同时，结合公司产能增长趋势、养殖经验积累等，我们认为限制性股权解锁条件对应的生猪出栏量仅为基础保证，未来出栏量有较大的向上突破机会。此外，相比首次股权激励，此次授予的股票数量、覆盖员工范围更大，我们认为这有助于调动员工积极性，并彰显公司发展信心。

    　　猪价步入下行周期，公司养殖利润仍有保证：近期猪肉腌腊需求向好，令1 月以来生猪均价环比+7.4%至35.9 元/千克。全年看，考虑母猪结构较差、冬季非洲猪瘟疫情风险提升对生猪产能的影响，我们判断本年供给恢复速度较缓，预计全年生猪均价约25 元/千克。同时，公司成本控制较好，我们估算2020 年其自产仔猪育肥完全成本约14~15 元/千克（不考虑总部费用），且未来有继续改善空间，因此有望在猪价下行时保障较高的养殖利润。

    　　产能持续扩张，出栏量释放可期：公司已顺利完成2020 年出栏目标，且12 月出栏量165.82 万头为公司单月最高水平。同时，公司母猪存栏增加，我们估算2020 年底能繁母猪超120 万头，较2020 年初增长超300%，这对未来出栏量增长起到有力支持，利于2021 年出栏量释放。我们预计2021 年公司出栏量有望同比约+201%至约2,500 万头。

    　　估值建议

    　　当前股价对应2021/22 年6/7 倍P/E。考虑公司2020 年外销仔猪、外购仔猪育肥出栏量比重较高，头均养殖利润因此降低，我们下调2020 年归母净利润预测19.2%至85.23 亿元，暂维持2021 年预测202.57 亿元不变，并引入2022 年预测158.88 亿元。兼顾业绩下调与公司中长期成长潜力，我们下调目标价12.5%至35 元，对应2021/22 年8/10 倍P/E，43%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生猪出栏量不及预期；原料价格波动；动物疫情风险。