策略专题报告：机构化风格不变 3800点指日可待

　　报告摘要：

    　　美国通胀预期和实际利率上升，对风险资产利好。民主党完全掌控政府和两院，导致一方面VIX 下行和美股中传统经济板块表现占优，另一方面美国十年期国债收益率上行；这显示市场对经济复苏的预期上升，带来风险偏好上升，以及对美国通胀和实际利率上升的预期增强。复盘历史，2003 年以来共有6 次持续时间超过2 个月的美国实际利率与通胀预期共同上行区间；这6 次中标普500 均上涨，原油和铜均呈现大幅上涨。

    　　海外环境短期对A 股影响偏正面，行业上更多利好新能源和有色、化工等海外基建相关板块。海外影响A 股市场的方式主要有流动性和风险偏好两种。首先，流动性上，一方面海外宏观流动性仍偏宽松，主要是美国疫苗接种不及预期使得中短期货币难收紧，同时民主党完全掌控政府和两院也使得后续疫情相关财政救助方案通过概率更大；另一方面，国内经济修复以及疫情防控、估值等基本面方面的优势使得外资持续流入A 股的趋势延续。其次，风险偏好上，美股大选彻底落地后海外不确定性降低，对全球市场包括A 股的风险偏好将有所提振。行业影响上，拜登政策中对基建和新能源的支持力度较大，预计将利好A 股新能源和有色、化工等海外基建相关的板块。

    　　优质赛道龙头占优的趋势短期可能波动，但中长期仍将延续。行业风格抱团以及瓦解的最重要因素来自盈利增速，消费和科技行业2021 年的盈利增速相对优势预计仍然可以维持。本次基金抱团与过去显著不同的表现在于，本次抱团更为倾向于对大盘股的持仓占比提升。中长期来看，机构化风格导致的龙头或偏大盘占优将延续，主要是因：一方面，外资持续流入和散户机构化趋势不变，消费、科技等优质赛道的龙头或大盘风格更为占优可能是中长期趋势；另一方面，注册制推进也将进一步催化龙头或大盘风格。短期来看，周期成长和科技等优质赛道的估值性价比相对消费等行业在提升，同时外资流入、经济复苏预期以及政策催化等导致大小盘风格可能有所扩散。

    　　微观流动性和风险偏好明显改善，3800 点目标指日可待。节后A 股完全如我们预期的开启春季行情，我们预计的3800 点目标指日可待：（1）宏观数据和A 股业绩预告显示盈利改善预期持续。（2）外资、新基金发行、融资余额以及散户结算金数据，均呈现出大幅改善的趋势。（3）节后日历效应叠加美国大选落地、民主党横扫两院，全球市场风险偏好都得到明显提振。

    　　行业配置短期继续偏均衡，军工、新能源、有色、种业、电子、医药等行业值得关注。第一，四季报预告以及订单的持续上升导致军工、新能源等景气度较高的行业仍是中短期配置主线。第二，经济修复和海外通胀预期上升，部分顺周期板块，如有色等海外基建相关的板块值得关注。第三，短期政策催化上，重点关注华为产业链、中芯国际产业链、新能源产业链以及种业等板块。第四，估值性价比和外资等机构资金流入上，医药、顺周期以及电子等科技板块配置价值上升，短期值得关注。

    　　风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。