风华高科(000636):全球车载MLCC高景气 定增加速扩产 进口替代速度有望超预期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕/张健 日期:2021-01-11

  事件:公司公告拟非公开发行募集不超过50 亿元用于投资高端MLCC 和片式电阻技改项目。

      点评:电动车单车MLCC 需求量是传统汽车4 倍→车规级MLCC 供不应求→日韩持续“转产”全线mlcc 供给偏紧,我们看好公司作为国产行业龙头,在景气复苏周期+国产化加速+国企治理改善+产品升级产能扩张的高成长机遇,此次股权融资有助于公司MLCC 产能扩张以及提升公司后续融资能力和未来潜在的产能扩张,公司新产能和新客户开拓速度有望超预期。

      1.拟定增50 亿元,450 亿只/月MLCC、280 亿只/月片式电阻项目加速推进公司非公开发行募集资金不超过50 亿元,其中40 亿元投入高端MLCC 项目(月产能450 亿只),10 亿元投入片式电阻项目(月产能280 亿只),MLCC 新产能达产后公司产能份额有望达到全球10%。此次非公开发行不超过公司总股份30%,其中公司控股股东广晟公司拟认购不低于此次发行股份的20.03%,体现广晟公司对公司前景的信心以及对此次扩产项目的支持力度。

      从全球MLCC 行业格局看,公司此次股权融资扩产意义重大:(1)MLCC 全球份额主要由海外公司(日本村田、太诱/韩国三星/台湾国巨等)把控,国产化率低亟待提升;(2)国内基础器件技术加速进步,产能扩张对于获取大客户的认可和订单至关重要;(3)此次扩产只是国产化的开端,未来3-5 年是公司产能持续扩张的重要周期。

      2.电动车等需求旺盛、全球MLCC 高景气度,公司新产能、新客户推进速度有望超预期

      (1)电动车需求增量大:2020 年开始,全球电动车销量在特斯拉以及国产新势力的驱动下高速增长,电动化+智能化趋势对汽车电子化率提升有很大作用,单车MLCC 需求量和价值量有大幅提升,根据Kemet 数据电动车单车MLCC 需求量是传统燃油车4 倍左右。(2)景气度全产品线传导:车规级MLCC 需求主要由日韩供应商供应,车载MLCC 需求旺盛会通过“转产”途径传递到非车规级领域,导致MLCC 全产品线都出现供应持续偏紧的情况,近期海外MLCC 上市公司日本村田、太阳诱电、台湾国巨等持续创新高体现了该产业趋势。(3)进口替代速度有望超预期:大陆MLCC 供应链在19 年中美贸易战以来,产业链抱团发展,技术进步加速,未来3-5年是国产化率有望快速提升的关键周期,在供给偏紧的背景下,新产能和新客户导入速度有望超预期。

      3.投资建议

      我们预计公司20-22 年营业收入为44.9/68.7/95.7 亿元,归母净利润预测为6.1/15.6/23.6 亿元,目前股价对应PE 分别为45/19/13,维持买入评级,维持目标价51 元。

      风险提示:非公开发行失败风险;FPC 业务业绩拖累风险;新产能释放进度不及预期风险