精工钢构(600496)：订单逐季提速 转型逻辑持续验证

　　事件描述

    　　公司发布2020 年第四季度经营数据公告，Q4 实现新签48.40 亿元，同比增长71.72%；全年累计实现新签订单183.68 亿元，同比增长30.80%。

    　　事件评论

    　　订单逐季提速，全年EPC 及装配式建筑订单实现翻倍。公司2020 Q1-Q4 分别新签订单39.52 亿元（-21.42%）、60.22 亿元（+53.35%）、35.54 亿元（+56.68%）、48.40 亿元（71.72%），订单逐季提速，也验证我们微观调研了解到的疫情过后钢结构需求持续景气。全年订单同增31%，主要得益于EPC 及装配式建筑业务放量，同比大幅增长103%至56.36 亿元，传统订单则同增13%至127.32 亿元。

    　　从订单区域上看，全国业务布局持续突破，海外业务亦取得较快增长。过去公司EPC 及装配式订单多集中于浙江省绍兴市，不过2020Q4 以来，公司先后公告中标3.62 亿元浙江丽水市医院EPC 项目、10.81 亿元安徽省六安装配式学校项目、4.34 亿元甘肃省张掖奥体中心建设EPC 项目，表明公司在省内乃至全国业务拓展正持续取得突破，未来订单规模有望延续快速增长；此外，公司2020 年实现海外业务订单11.34 亿元，亦实现较快增长。

    　　政策推动下行业需求景气向上，公司技术领先、产品体系完善，有望充分受益。

    　　2019 年前政策推广装配式对PC 或钢结构模式并无侧重，钢结构因成本劣势主要应用在大型公共建筑及商业建筑领域，总体渗透率远不及PC，不过2019 年来政策逐步向钢结构倾斜，如2019 年住建部首提开展钢结构装配式住宅试点， 2020年8 月住建部等9 部门发文明确提出大力发展钢结构建筑，鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构，为钢结构在学校、医院甚至住宅领域带来增量需求。公司自主研发了绿筑 GBS 集成体系，目前拥有“住宅、公寓、学校、医院、办公楼”五大装配式建筑产品体系，实现装配化率达 50%-95%，可覆盖主要钢结构项目建设需求，正通过“直营”和“加盟”两种模式突破区域限制、加快业务在全国市场开拓，有望充分受益行业需求扩容。

    　　从分包到总包转型升级不断验证，带来规模及盈利能力双重提升。公司借助装配式建筑模式推广，正从传统钢结构分包商向EPC 总包转型，该部分订单占比已由2019 年的20%提升至2020 年的31%，由此将为公司经营带来两方面改善：1）在同样的建设需求下可承接订单规模将获得明显提升，2020 年公司订单逐季提速即为验证；2）实现对建设成本的最优化，从而带来更高的盈利能力，公司今年前3 季度毛利率同增1.16pct 至16.63%即为印证。

    　　预计公司2020-2021 年EPS 分别为0.30 元、0.38 元，对应2021/01/08 股价PE分别为16.46 及13.05 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 装配式推广进度不及预期；

    　　2. 重大项目进展不及预期。