造纸轻工周报-造纸：浆纸系再发1月提价函 印证格局优化；看好零售端家居趋势改善

　　本期投资提示：

    　　1、浆纸系纸企再发2021 年1 月提价函，持续看好竞争格局改善的白卡纸 博汇纸业 及成长属性显现的太阳纸业。

    　　近期木浆外盘报价大幅上涨，针叶浆银星报价上调至690 美元/吨（2020 年内最低565 美元/吨），阔叶浆明星上调至545 美元/吨（2020 年内最低455 美元/吨）；上期所纸浆期货价格最高达到6356 元/吨（2020 年内最低4344 元/吨）。

    　　白卡纸四大纸企（金光、博汇、万国太阳、晨鸣）2020 年12 月24 日下午齐发1 月提价函，提价300 元/吨；本周白卡纸市场价格多数地区上行100 元/吨上下。进入传统淡季后，白卡纸价格仍实现稳步推涨，体现出金光收购博汇后的竞争格局的优化，将浆价上涨压力传导至成品纸。

    　　文化纸发布新一轮提价函，APP、晨鸣、太阳铜版纸提价300 元/吨；晨鸣、太阳全木浆双胶提价500 元/吨，非全木浆提价200 元/吨。本周APP、晨鸣、岳纸、太阳、华泰多家文化纸厂发布1 月限产停机函，预计1 月文化纸市场供应量合计将减少约20 万吨。

    　　生活用纸：受原材料价格上涨影响，产业链积极推涨成品纸价格，生活用纸竞争环境预期变好。

    　　中顺洁柔在2020 年Q3-4 大幅屯集原材料，成本锁定，不惧成本上行与竞争；2021 年股权激励收入目标90 亿元，2022 年预计收入102 亿元，收入继续快速增加，有望从行业第三进入第二；高毛利产品结构继续提升，净利率继续稳步提升。

    　　2、我们看好零售端家居消费的景气度回升，当前位置仍具有显著估值性价比优势，随着经营的持续向上和业绩兑现，有望驱动估值修复。

    　　从短期角度看，2020Q4 家居C 端消费进一步回暖，公司收入/利润增速有望环比进一步提速。

    　　20 年下半年家居消费恢复常态化，家居零售消费进一步恢复，Q4 工厂接单增速较Q3 进一步回升，验证前期家居企业业绩持续回暖的判断，全年业绩受疫情影响十分有限。

    　　从中期角度看，2021 年有望受益竣工数据恢复，需求弹性显现。地产销售数据持续良好，即使在疫情影响下，2020 年4-11 月仍实现连续7 个月正增长，1-11 月住宅销售面积累计同比增长1.9%；2020 年受疫情影响，地产项目交付节奏拖后，2020 年竣工大年有望延后至2021年体现。我们预计2021 年竣工增速在10%-12%左右，后续家居零售基本面仍有望得到支撑。

    　　从长期角度看，家居行业集中度提升逻辑持续得到验证，头部企业的增长将逐步摆脱地产周期的扰动。2020 年7-9 月全行业家具零售额同比下滑13.8%，而同期头部上市公司收入增速（Q3单季度）均超过15%，部分企业内销增速超过40%。疫情影响导致中小品牌进一步退出市场竞争，头部家具企业依托于供应链能力搭建的成本优势、效率优势，扩品类能力搭建的大家居优势，以及前瞻性布局的多渠道引流优势，集中度将进一步提升。

    　　此轮回调提供长期布局良机，如软体赛道两大龙头顾家家居2021 年估值回落至26X，敏华控股FY2022 年估值为25X。定制家居部分标的估值优势突出，索菲亚（2021 年估值17X）、志邦家居（2021 年估值16X）、金牌厨柜（2021 年估值13X）。我们认为伴随零售家居股消费属性逐渐显现，长期的估值体系也将重构。