骆驼股份(601311):蓄电池行业领导者 扬帆再新航

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓健全/王静姝/庄延 日期:2021-01-11

  报告摘要:

      蓄电池龙头企业,三大板块业务协同发展

      骆驼股份作为国内最大的蓄电池制造企业之一,以铅酸蓄电池为主、锂电池、再生铅为辅,三大业务协同发展,主要产品包括汽车起动电池、启停电池等。公司营业收入稳步增长,其中海外业务2020 年上半年总量同比增长39%;受益于规模效应的显现,公司整体业务毛利率企稳回升,并且期间费用率保持较低水平。

      产品细分市场规模大,配套带动零售稳步增长受益于汽车保有量的稳步增加,铅酸蓄电池市场容量广阔,2025 年市场空间有望超1500亿元。全球排放及油耗标准日趋严格,汽车节能化势在必行,启停电池渗透率快速提升。

      公司是全球主要的铅酸电池制造商之一,客户基本覆盖了主流车企,产品毛利率处于行业领先水平。公司2020 年在配套领域的市场份额约43%,我们认为公司在配套领域的优势将带动公司零售量的增长,有望实现整体经营的持续向上。

      销一收一打造绿色产业闭环,回收零售双向同步发展废铅蓄电池来源广泛且分散,回收难度较大。公司采用经销商逆向运输及循环取货的模式集中回收废铅电池,秉承“销一收一”的原则建立零售及回收共用渠道,打造“生产-销售-回收-再利用”的绿色产业闭环。未来,公司有望凭借着庞大的电池终端零售点构建系统的回收体系,促进零售、回收的双向发展。

      新能源业务持续推进,48V启停锂电池逐步进入收获期公司独家配套东风日产5 款车型的48V 启停项目于2020 年4 月量产,12V 产品目前完成开发送样,通过通用、菲亚特、东风雪铁龙技术评审,并与宝马和戴姆勒展开对接。

      公司与电动超跑高科技企业Rimac 合资成立中克骆瑞新能源,开启了新能源“三电”技术全面发展的国产化进程,研发并掌握了电机、电控以及集成控制等核心技术,目前具备年产5 万套驱动系统产能并已小批量供货,未来有望成为国内电池全方案供应商。

      投资建议

      公司作为国内蓄电池的龙头企业,在配套领域的优势有望带动零售的稳步增长;海外工厂陆续投产,出口业务有望保持增长态势;48V 锂电项目量产贡献新能源业绩增量。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.59、0.73、0.90,对应当前股价PE 分别为19、15、12 倍,行业中位值为24.8 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示

      汽车行业景气度不及预期、海外项目收益不及预期、新能源产品研发不及预期等。