五粮液(000858)：十三五成绩斐然 十四五稳中求进

　　事件

    　　公司发布2020 年业绩预告。

    　　经初步核算，预计公司2020 年实现营业总收入572 亿元左右，同比增长14%，实现归母净利199 亿元左右，同比增长14%。

    　　其中单4 季度实现收入约147 亿元，同比增长13.0%，实现净利润约53.5 亿元，同比增长 10.2%，业绩表现基本符合预期。

    　　简评

    　　年度目标顺利达成，十三五圆满收官成绩斐然。

    　　公司在2019 年报提出2020 年经营目标为营业收入实现两位数增长；实际经营超量完成计划，十三五圆满收官。

    　　2016~2020 年期间，公司营收、利润分别实现年复合增速20%、25%，品牌价值从761 亿元增长至2837 亿元。公司经营上，2017年以来的二次创业对品牌产品体系、组织架构、营销体系进行全方位变革，实现核心品牌1+3、系列酒4+4 战略，7 大营销中心拆分至21 战区、初步实现数字化赋能等，有效提升公司经营质量。

    　　其一，疫情期间普五仍然实现量价齐升，预计全年普五销量实现中高单位数增长，具体来看，由于2019 年中公司推出第八代经典五粮液，出厂价较第七代高近13%，2020 年上半年仍留有提价效应，估2020 全年吨价提升约6~8%，在此基础上我们估计全年普五销量增长幅度大体与吨价相当，基本符合19 年末提出的5~8%量增目标；第二普五价盘稳步向上，今年以来批价和渠道利润实现大幅跨越，目前普五已是行业内为数不多、实现顺价销售的产品。

    　　十四五定调“稳中求进”，品牌价值回归预计稳步兑现，公司有望实现跨越式发展。

    　　2017 年以来公司二次创业层层递进，十四五期间公司将在现有改革成果基础上，“稳中求进”，布局新一轮高质量发展。据酒说报道，公司十四五期间将坚持稳中求进的工作总基调，保持战略定理，以满足消费升级的新需求为目标，以打造健康、创新、领先的世界一流企业为愿景，以供给侧结构性改革为引领，坚持发展主基调，全面推进五粮液进一步创新发展、转型发展、跨越发展。

    　　产品、渠道多方位改善持续深化，支撑公司长期稳健增长。

    　　产品端，1+3 产品矩阵预计进一步完善，普五在当前价盘向上、量价齐升的良好势头下有望持续引领产品结构优化升级、带动501 等高端、超高端新品培育市场。

    　　渠道端，数字化系统持续积累并赋能，公司的渠道管控力过去几年显著增强，渠道利润显著增厚，渠道对品牌珍视程度随五粮液品牌价值与日俱增。2020 年公司进一步在渠道端进行团购增量尝试，2021 年鼓励团购的思路延续，有望继续推动渠道结构优化，持续提升公司渠道掌控力。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计公司2020~2022 年收入分别为572、662.4、763.3 亿元，同比增长14.0%、15.8%、15.2%；净利润分别为199.0、235.8、280.0 亿元，同比增长14.3%、18.2%、18.8%；对应EPS 分别为5.14、6.07、7.21 元。公司最新股价330.0 元，对应2020~2022 年动态PE 分别为64.24、54.33、45.75 倍。

    　　风险提示：行业竞争加剧、高端需求恢复慢于预期。