福耀玻璃(600660):定增扩展光伏玻璃业务 量产天幕车型数量超预期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/董晓彬/赵季新/刘洁 日期:2021-01-11

  事件:公司发布公告,计划增发H 股不超过1.01 亿股,募集资金将全部用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构、扩大光伏玻璃市场以及一般企业用途。同时公司官网披露,2020 年福耀供给天幕车型有六款,2021 年福耀还将有14 款搭载全景天幕车型量产。

      定增加码光伏玻璃业务新试点,有望成为福耀全新增长点。公司拟增发H股不超过1.01 亿股,发行价不低于厘定配售或认购价格日的前五个交易日平均收市价80%,从当前H 股价格看预计对应募集资金约38 亿元左右,对股权稀释比例4%左右。当前光伏玻璃显著受益于光伏需求提升及双面产品渗透,行业下游需求旺盛,供给端明显短缺,光伏玻璃行业势头旺盛。

      公司此前在美国浮法工厂已有设备及技术储备,定增介入光伏玻璃市场作为公司业务新试点,预计将有望成为公司后续业务新增长点。

      公司21 年将配套14 款天幕车型,量产天幕车型数量超预期。公司集团官网首次披露2020 年福耀供给天幕车型共有6 款,预计2021 年福耀仍将有14 款搭载全景天幕车型量产。目前已知21 年福耀量产天幕车型包括改款Model 3、Model Y、东风岚图、高合Hiphi X 等。公司21 年量产天幕车型数量首次披露且超预期,预计后续天幕收入占比将有望显著提升。根据我们此前发布福耀深度报告《三重拐点,全新福耀》中测算,2025 年中性估计天幕渗透率30%,汽玻行业扩容从渐变到突变,预计福耀汽玻业务2025 年收入/净利润分别达377/77 亿,2020-2025 CAGR 分别15.1%/8.4%。

      切入光伏玻璃业务新试点,天幕玻璃趋势逐步明确,维持“买入”评级。

      当前来看,基本面迎来三重拐点:1)天幕玻璃快速渗透下带来汽玻业务高速成长;2)饰条业务欧洲产能整合完成,国内饰条业务布局超预期;3)经营杠杆拐点,产能利用率提升带来毛利率向上弹性。此次定增拟切入光伏玻璃行业,未来有望成为公司业绩新增长点。从估值上看,我们认为福耀在玻玻璃/饰条的大拐点,未来利润增速中枢显著提升,其估值中枢将有望提升,公司后续增长的持续性和确定性将获得估值溢价。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为为25.9/41.1/52.4 亿,维持“买入”评级。

      风险提示:天幕渗透率不及预期;乘用车产销不及预期;汇率产生波动;光伏玻璃行业竞争加剧