环旭电子(601231):12月营收大增60% 苹果强周期仍将延续

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:胡誉镜 日期:2021-01-11

  公司近况

      环旭公布2020 年12 月营收:12 月公司实现营收59.48 亿元,同比增长60.4%,延续去年10 月以来高增长态势,再超市场预期。

      4Q20 营收182.18 亿元,同比增长62%,单季度营收再创历史新高;公司预计2020 年全年营收476.96 亿元,同比增长28%。

      我们测算扣除并表法国飞旭约7,000 万美金贡献,12 月环旭营收约为55 亿人民币,同比增长48%。我们认为环旭12 月营收高成长主要是因为:1)iPhone 12 系列发布后需求强劲,5G AiP 天线价值量较高,我们测算环旭有望实现单机ASP 翻倍增长;2)环旭从去年8 月切入AirPods SiP 供应,受益于年底“黑五”、圣诞节等促销活动助力AirPods 销量大幅增长;3)Apple Watch 6 及SE 热销,环旭作为核心供应商受益明显;4)UWB 芯片在Apple Watch 6、Homepod Mini 等产品均有搭载,推动环旭相关收入增长。

      展望未来,我们认为环旭将受益于AirPods SiP 份额提升以及iPhone 强周期推动,2021 年全年景气持续抬升。正如我们在《消费电子2021 展望:新十年周期的起点,中国企业将成为引领者》

      中所提,消费电子新的10 年成长周期来临,环旭作为苹果核心供应商,有望跟随AIoT、汽车电子等品类实现进一步成长。

      评论

      iPhone 强周期来临,通讯业务持续受益。iPhone 12 系列发布后持续热销,我们测算全系支持5G 将大幅提升单机天线价值量,其中毫米波AiP 天线价值量有翻倍增长,环旭作为主要供应商受益明显。展望未来,我们认为毫米波有望逐步在全机型渗透,进一步提升单机价值量,为环旭通讯业务提供稳定增量。

      AIoT 持续高增长,SiP、UWB 等需求量提升。1)我们预计今年AirPods 普通款及Pro 款均将有产品更新,普通款也有望导入SiP设计,叠加环旭份额持续提升,AirPods 相关业务有望快速增长。

      2)我们认为未来AIoT 时代对于零部件微小化、模块化需求持续提升,UWB、WiFi 等通讯功能有望导入更多应用。我们认为环旭作为苹果各产品主力供应商未来仍将持续受益。

      法国飞旭完成并购,并表后进一步提升业绩。环旭在去年11 月完成法国飞旭收购,并已在12 月并表,今年将持续提升业绩。我们认为,环旭有望受益于飞旭的小批量、多品类供应特点,未来形成较强的协同效应,助力环旭在消费电子新品类上获得更多机会。

      估值建议

      考虑并表法国飞旭,我们上调环旭2020/21e 稀释后EPS 3/1%至0.73/1.00 元,引入2022e EPS1.20 元。当前股价对应2021/22e20.3/17.0x P/E。我们维持跑赢行业评级以及目标价35.0 元,对应2021/22e 34.9/29.2x P/E,对比当前仍有72%上升空间。

      风险

      全球疫情蔓延不确定性较高;iPhone 及AIoT 出货量不及预期。