酒店近况更新：龙头品牌逆势拓店 关注行业周期性复苏

　　行业近况

    　　我们监测近期酒店行业恢复情况。根据STR 公布的周度数据，2020 年12 月的最后一周（12 月27 至1 月2 日），中国大陆酒店行业的RevPAR 同比增长3.8%，疫情爆发以来首次转正（前三周分别同比降低10.8%、9.1%、2.6%），其中ADR 同比增长5.1%、OCC 同比降低1.2%。

    　　评论

    　　关注行业周期性复苏。我们认为近期酒店行业RevPAR 增速持续复苏主要原因在于：1）经济活动持续复苏，12 月制造业和非制造业PMI 分别为51.9%和55.7%，继续位于临界点以上和较高景气区间，表明经济活动延续稳步复苏势头，带动商务需求；2）圣诞、元旦等节假日期间休闲需求集中释放，高档酒店恢复相较前期有明显改善，行业ADR 表现较好。我们认为考虑到短期内出境游不确定性带来“旅游内循环”，以及长期来看不可代替的线下商务出行，酒店需求有望持续复苏。

    　　龙头品牌逆势拓店。疫情使得一些经营不善、本就处于盈亏平衡边缘的单体酒店难以维系，加速了行业整合和优胜劣汰。据华住根据OTA 数据的统计，3Q20 末酒店行业的房间数量相比2019 年末少了3.7%。同时，连锁酒店龙头凭借着较好的品牌知名度、优秀的运营管理，在此次疫情中经营状况相对较好、恢复速度快于行业，因而对潜在加盟商的吸引力进一步增强。我们预计头部连锁品牌有望在2021 年继续逆势扩张、提高市占率。

    　　华住酒店：我们预计华住2021 年将加快扩张速度（预计新开店数有望达到2,000 家左右），并通过收缩软品牌战略（减少软品牌的品牌数量、提高软品牌收费费率等）实现更高质量的快速扩张。驱动扩张的战略包括下沉市场和高档产品：1）截至3Q20 末，存量酒店在下沉市场（三线及以下城市）的占比为37%，而pipeline 酒店的这一占比为50%；2）得益于其具有东方美学的差异化产品、富有竞争力的平均房价（ADR）以及华住对海外顾客依赖度较低的强大直销渠道，华住的高档酒店在疫情后恢复较好，预计未来可能迎来与地产开发商合作的机遇。

    　　首旅酒店：疫情下公司积极开店、继续发力扩张，保持2020 年800-1,000家开店计划不变，且3Q20 末的储备店首次突破1,000 家，其中中高端占比45%。未来积极开店计划的背后，公司计划以扩张专业开发团队（预计由200余人增至350-400 人）、增强激励、完善团队架构和加大培训等来支撑。

    　　估值与建议

    　　重点推荐华住酒店（得益于强大的品牌力、直销渠道以及精益管理，公司有望把握整合机遇、持续扩大市场份额），建议关注首旅酒店（估值相对较低，拓店能力边际改善，业绩弹性较大）。我们维持对华住酒店和首旅酒店的评级、目标价和2021 年盈利预测，引入2022 年盈利预测分别29.48 亿元、10.67 亿元。

    　　风险

    　　国内外疫情出现较大反复；酒店行业的供需改善不及预期。