洽洽食品(002557)点评报告：第五期员工持股计划推出 激发企业活力

　　投资要点

    　　事件

    　　1 月8 日，公司公告第五期员工持股计划（草案），本次员工持股计划拟授予44 人，员工受让价格48.36 元/股，合计11.68 万股，约占公司总股本0.02%，实施总金额565 万元。

    　　第五期员工持股计划推出，打造员工与企业利益共同体1）第五期员工持股计划推出：本期员工持股计划拟授予44 人（高级管理人员4 人，其他核心人员40 人），员工受让价格48.36 元/股（对应前期回购平均价27.11 元/股），合计11.68 万股，约占公司总股本0.02%，实施总金额约为565 万元；按公告日股价计算（62.58元/股），公司受让差价总额约为166.09 万元，人均3.77 万元；本期员工持股计划的锁定期和存续期分别为12 个月和36 个月;

    　　2）持续推出员工持股计划，打造员工与企业利益共同体：公司自2018 年开始，设立为期五年，每年一批次的员工持股计划；截至2021 年1 月，公司已实施了4 期员工持股计划，参与人包括董事、监事、高管及核心员工（主要为各事业部和BU 的负责人），其中1-4 期涉及人数约500/12/100/100 人，分别受让1,011.88/1,088.02/40.78/16.60 万股；公司形成中长期的激励机制，打造员工与企业利益共同体，持续激发企业活力。

    　　瓜子坚果双赛道驱动增长，规划产能约17 万吨支撑成长1）瓜子坚果双赛道驱动增长：a）瓜子赛道优势持续+品类升级：传统红袋瓜子畅销二十年，下沉县乡+拓展海外助力19 年销售额+10%以上；蓝袋系列瓜子以焕新包装+全新口味吸引年轻消费群体，已成为拳头产品，20H1 实现含税销售额约4.2 亿（同比+20%）；结合公司未来主推中高端新品类计划，瓜子系列毛利率有望稳中有升；b）坚果赛道单品聚焦+新品迭出：19 年公司聚焦坚果业务，主打产品小黄袋每日坚果20H1 含税销售额2.7 亿；20 年7 月公司推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片两大新品，截至9 月已分别在10/5 个城市试销，前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好，后者或将助力公司跨界烘焙/早餐大赛道，拓展增长空间；

    　　2）线上线下同步发展，逐步拓展海外市场：a）公司业务版图覆盖全国31 个省级市场，通过“一县一店”下沉渠道，2

    　　020H1 南/东/北区营收9.10/4.93/4.03 亿（占比40%/ 22%/18%），同比+11.28%/+10.07%/+11.61%；b）公司以经销模式为主，2019 年终端网点数量达60 万；发展“店中店”、特通、电商等渠道，预计2023 年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店1345 个，2019 年线上收入4.84 亿（同比+72.67%）；c）积极开拓海外市场，产品远销43 个国家和地区；2019 年7 月泰国工厂正式投产，建立东南亚市场桥头堡；2020H1 海外地区营收2.01 亿（占比8.85%），同比+52.67%；3）规划产能约17 万吨支撑成长：公司运营年产能约27 万吨，产能利用率达70%，在建坚果分厂（3.4 万吨）/重庆二期（3.3 万吨）/滁州项目（6.6 万吨）/合肥项目（1.38 万吨）/长沙二期（2.1 万吨），合计年产能16.78 万吨支撑成长。

    　　投资建议

    　　公司第五期员工持股计划推出，打造员工与企业利益共同体，持续激发企业活力；瓜子坚果双赛道驱动增长，核心技术突围品类竞争，规划产能约17 万吨支撑成长。预计2020-2022 年归母净利润7.32/8.75/10.38 亿，增速21.25%/19.59%/18.65%，对应1 月8 日估值43.36/36.26/30.56 倍（市值317 亿）。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；原材料价格上涨风险；产能建设不及预期风险