中矿资源(002738):中矿资源三大预期差

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2021-01-10

预期差之一:公司不是锂业新兵,而是行业老手。公司锂板块负责人,全资子公司东鹏新材的董事长孙梅春曾担任江西锂厂厂长,深耕锂行业多年,2000 年创办东鹏新材,主要生产氟化锂、氢氧化锂、碳酸锂、铯铷盐等。其中公司具备3000 吨电池级氟化锂产能,市占率大约40%,行业第一,通过森田化工进入特斯拉供应链。目前公司在建2.5 万吨电池级锂盐项目(1.5 万吨氢氧化锂+1 万吨碳酸锂)预计2021H2 投产,定位高端,瞄准日韩和国内一线客户;

    预期差之二:公司铯业务大有可为。通过两次并购(江西东鹏+卡博特流体事业部),公司在铯行业形成完美布局,资源端垄断,产品端主导且市占率不断提升。资源端:全球在产三大铯矿(加拿大Tanco,津巴布韦Bikita,澳洲Sinclair),Tanco 占据80%产量且已被公司收购,其他两个皆是包销,另外新发现的潜力矿PMW 也是与公司签订独家合作协议;产品端:由于公司对铯资源的垄断,竞争对手大概率在产品端逐步退出。粗略估计,铯业务大概20 亿市场,公司占据80%,净利率35%,有望为公司贡献超过5 亿净利润,可以使得公司未来两年实现50%的复合增长;

    预期差之三:锂盐进入国内一线梯队,资源、产品、客户完美布局。2.5 万吨新建项目投产后,届时公司将形成3.5 万吨碳酸锂当量产能,跻身国内第一梯队。资源端:公司锁定Arcadia项目106.4 万吨锂精矿包销权,同时利用公司勘探优势寻求更优质的资源并购;产品端:公司定位高端电池级锂盐产品;客户端:

    公司氟化锂已经进入特斯拉体系,后续锂盐产品进入日韩电池供应链具备先发优势。目前新能源汽车需求放量,锂盐、锂矿有效产能不足,锂价进入上涨周期,按照碳酸锂均价6 万/吨计算,锂盐板块大约贡献5 亿利润;

    上调目标价至57.8 元,维持“买入”评级。目前新能源汽车需求放量,中美欧政策共振,锂盐锂矿有效产能不足,锂价进入上涨周期。叠加公司铯业务高速成长,对标可比公司,给予50 倍市盈率,我们上调公司目标价至57.8 元,维持“买入”评级;

    风险提示:项目进度不及预期;电动车政策变化风险