世运电路(603920)：去伪存真

　　事件

    　　1 月5 日，公司发布2020 年业绩预告，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为25,048.11 万元到28,672.61 万元，与上年同期相比，将减少4,994.31 万元到1,369.81 万元，同比减少16.62%到4.56%。

    真实经营状态良好

    　　Q4 以来，美元兑人民币一路往南，总跌幅达5.14%，国际铜价涨幅达22.6%，原油价格上涨27.32%，而公司90%的收入以美元结算，原材料价格以人民币结算，对Q4 季度形成较大压力。

    　　即使按2020 年Q4 收入6.74 亿元计算，5.14-7%的影响率计算，Q4在汇兑损益和原材料上涨上的损失达3464-4718 万元，因此扣除该部分影响，考虑收入略有增长，公司Q4 实际利润与去年持平或有增长。

    订单结构大幅改善

    　　2019 年来自特斯拉的收入约占7%，考虑到特斯拉2020 年增长35%，2021 年随着MODEL Y 的降价总销量或将增长60%以上，另叠加公司产品结构的改善，来自特斯拉的收入将持续高速增长。

    　　公司产品在特斯拉的持续放量或将极大促进公司突破更多TOP20 的汽车电子客户，为公司3-5 年的持续增长奠定基础。

    内部管理和品控兼优

    　　我们关注到公司近期获得上海证券报社的2020 年度“金质量”，这是对公司内部管理能力和产品质量控制能力的认可，这两种能力是公司30 多年来能不断迈向更高台阶的法宝，对公司业绩形成坚实的支撑。

    投资建议

    　　我们下调2020 年盈利基本维持2021-2022 年盈利，对应 2020-2022年 EPS 分别 为 0.73、1.22 和 1.71 元，对应 2020-2022 年 PE 分别为35.2、20.9 和15.0 倍，仍维持买入评级，维持33 元目标价。

    　　风险提示:宏观经济下滑超预期风险；上游原材料涨价风险。