福耀玻璃(600660)2021年重大事项点评:定增助力公司发展 显著受益天幕扩容

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/李景涛/尹欣驰 日期:2021-01-09

  1 月9 日公司发布公告,拟发行不超过1.01 亿股H 股,用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构和扩大光伏玻璃市场等。公司是全球汽车玻璃行业龙头,全球市占率约为23%,公司显著受益全玻璃车顶等新产品带来的行业扩容,打开新的成长空间。维持公司2020/21/22 年EPS预测1.10/1.46/1.84 元,维持“买入”评级。

      公司发布定增计划,助力未来发展。1 月9 日公司发布公告,拟发行不超过1.01亿股H 股(占已发行H 股总数的20%),用于补充营运资金、偿还有息债务、研发项目投入、优化公司资本结构和扩大光伏玻璃市场等。如果以1 月8 日港股收盘价51.48 港元/股作为基价粗略计算,公司本次定增募资金额最高不超过41 亿港元(约34 亿人民币)。本次募资有望优化公司债务结构,增强公司新产品研发能力,扩大光伏背板玻璃产能。

      全景天幕扩容行业,配套车型不断增加。在电动智能“爆款”车型特斯拉Model 3的示范效应下,主流传统整车厂均开始跟进全景天幕设计,有望成为下一个“爆款”配置。全景天幕的单车价值在1000 元以上,最高可达4000 元以上,可为汽车玻璃单车价值带来1.5~8 倍提升。我们预计2025/35 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%,行业扩容贡献高达30.6%/45.6%。2020 年,公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON 和几何C 等新车型,且大部分搭载镀膜和LOW-E 技术。随着下游客户新车型陆续上市,预计公司的市场份额还将快速提升。

      技术研发持续投入,高附加值产品丰富。公司成立至今,始终保持较高的研发投入:2010 年至2019 年,公司研发费用从1.55 亿元提升至8.13 亿元,研发费用率近年保持在4%左右,显著高于旭硝子(3.1%)、板硝子(1.5%)和圣戈班(1.1%)等竞争对手。在持续的研发投入下,公司技术不断迭代,产品持续升级,推出了HUD 抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品。2019 年,公司凭借固定式全景天窗第四次斩获铃轩奖;2020 年,公司与京东方、北斗智联等合作伙伴签订战略合作协议,在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面加强合作,不断拓展汽车玻璃业务边界。

      风险因素:全球汽车行业景气度不及预期,新产品渗透提升不及预期,公司新产品开发不及预期。

      投资建议:公司公告H 股增发计划,料将优化公司债务结构,增强公司新产品研发能力,扩大光伏背板玻璃产能。公司是全球汽车玻璃行业龙头,管理水平优秀,市占率稳定,研发投入持续,有望显著受益于全景天幕渗透率提升的趋势,打开新的成长空间。维持公司2020/21/22 年的EPS 预测1.10/1.46/1.84元,维持“买入”评级。