五粮液(000858)业绩点评报告:十三五平稳收官 经营进入正循环

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:马莉 日期:2021-01-08

  事件

      公司公布2020 年业绩预告:2020 年公司实现收入约572 亿元(+14%);净利润约199 亿元(+14%);2020Q4 公司实现营业收入约147 亿元(+13%);净利润约54 亿元(+10%)。

      点评

    五粮液平稳收官十三五,圆满完成年度任务

      在疫情影响下,五粮液2020 年圆满完成业绩目标,公司经营业绩、产品价格、产品结构、渠道利润及品牌价值均实现稳步增长:

      1)经营业绩方面:公司圆满完成年初制定的双位数增长目标,据业绩预告显示,2020 年公司实现收入约572 亿元(+14%);净利润约199 亿元(+14%);2)产品价格方面:在疫情爆发之初,消费场景消失使得公司批价下降至900 元以下,五粮液通过精准施策(提出加强市场调研与分析、加强计划配额优化、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励和切实加强客户服务共5 项措施),营销战区进一步加强市场精细化管理,批价逐步回暖;二季度公司坚持“两管控一加快”,并推出调整配额、加大团购占比等举措,在数字化系统加持下,公司批价已回升至980 元左右,团购价超千元;

      3)产品结构方面:① 第八代五粮液:批价持续提升的同时实现放量;② 39 度五粮液及1618:除第八代五粮液外,39 度五粮液及1618 也为今年的重点产品,收入方面:前三季度2.1 万吨销量中1618、39 度五粮液约占25%,整体表现优秀;另外,据渠道调研显示,39 度五粮液出厂价从619 元至约659 元,提价贡献了部分利润;③ 普五以上高端酒:“经典五粮液”将是五粮液“1+3”产品战略的重要抓手,未来超高端五粮液将通过团购渠道进行发展,在有效贡献业绩增量的同时也将进一步拔高品牌高度、升级产品结构;④ 系列酒:尖庄高档光瓶酒今年预计销售口径有30 亿,弥补了今年砍掉大量条码的不足,系列酒聚焦大单品战略成果显现。

      4)渠道利润方面:2020 年批价已稳定在980 元以上,不断提升的批价及渠道利润赋予经销商越来越强的信心,更多经销商愿意加大进货力度。

      2020Q4 利润表现略低于预期,或因费用投入加大。2020Q4 公司实现营业收入约147 亿元(+13%);净利润约54 亿元(+10%),利润增速略低于预期,我们认为主因四季度公司加大营销等费用投入所致。

    创新、转型、跨越三大关键词奠定十四五基调此前公司曾在经销商大会上表示,创新、转型、跨越三大关键词为十四五期间主基调,2021 年营销目标及方针为:继续坚持稳中求进的工作总基调,保持战略定力,以满足消费升级的需求目标,以供应的优先改革为引领,全年继续保持行业平均相近水平的发展速度,保持传统渠道投放总体不增量,保持五粮液场价格持续稳定提升的趋势不减缓。我们认为公司在十四五期间将延续行稳致远风格,实现业绩的稳健发展。

    经营将进入正循环发展通道,业绩兼备确定性及高成长性我们认为2017-2020 年为改革基础期,接下去两年才是措施真正产生协同效用、红利迅速释放时期。短期来看,我们认为高端化速度、批价提升速度或超预期:

      1)公司产品梯队清晰,高端酒(八代五粮液、经典五粮液等)将通过团购渠道运作叠加团购占比提升将继续带动公司产品结构,五粮液高端化速度或超预期;2)在消费品牌意识不断增强、五粮液内部改革稳步推进的背景下,我们认为品牌力较强的五粮液批价表现亦或超预期。中长期看,千元价位带的持续扩容保证了量价提升空间,批价提升幅度及产品高端化速度均或超市场预期,同时多措支持下渠道利润的增厚为经营实现正循环奠定基础。我们认为未来五粮液业绩兼备高确定性&成长性及改革标杆地位将推动估值中枢进一步上移。

      盈利预测及估值

      预计 2020~2022 年公司 EPS 分别为 5.1、6.2、7.2 元/股,同比分别增长 14%、17%、 15%。目前对应 2021 年估值 54 倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,给予买入评级。

    催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。

    风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。