五粮液(000858)：2020年平稳收官 旺季发力开门红

　　投资要点：

    　　维持增持评级。 十三五稳健收官，2021 年量价良性增长信心充足，根据业绩预告，下调 2020-2022 年EPS 至5.13（-0.17）、6.23（-0.22）、7.41（-0.23）元，参考高端酒估值水平，给予2021 年62XPE，上调目标价386 元（前值323 元）。

    　　收入符合预期，利润略低于预期。预计公司2020 年实现收入572 亿元、同比+14%，归母净利199 亿元、同比+14%，其中Q4 营收147.07 亿元、同比+13%，归母净利53.55 亿元、同比+10%。收入符合预期，圆满完成全年目标，Q4 利润降速，预计主要系短期阶段性费用投入加大。

    　　2021 年十四五开局之年，有望迎来积极发展。十四五期间集团定调收入目标2000 亿，股份公司有望保持高质量双位数增长，2021 年作为开局之年，在2020 年坚实基础之上产品+渠道双发力下量价有望实现双提升，一方面战略性高端大单品经典五粮液拉高站位，根据草根调研预计销量规划1000 吨左右，另一方面团购新渠道积极推进，团购占比将进一步提升，叠加团购出厂价提升，以结构拉动吨价良性上行。

    　　旺季备战打响，看多批价上行。近期针对春节旺季公司多打出多方面组合拳，推出新品“小五粮”积极布局次高端价位带。根据草根调研，目前批价保持在980 元左右，1 月货已到齐，库存保持2 周左右良性水平。现阶段批价坚挺对公司发展具有重大意义，我们认为后续批价有望保持良性上行趋势站上千元，为长期发展奠定坚实基础。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动，行业政策出现负面变化等