深度*公司*广州酒家(603043):通过陶陶居平台实现混改 有望提升经营效率

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:毕翘楚/汤玮亮 日期:2021-01-08

  广州酒家事件点评:(1)近日,公司公告全资子公司陶陶居以1.80 亿元现金收购食尚雅园持有的海越公司100%股权。(2)同时,董事会同意陶陶居以增资扩股方式引入战投,食尚雅园以2.26 亿元增资,在陶陶居公司的持股比例为45%,广州酒家持股比例55%。(3)目前,海越公司已完成工商登记。

      支撑评级的要点

      陶陶居实现品牌经营权和所有权统一,卡位年轻消费群体有望共同扩大公司餐饮版图,同时完善陶陶居业务结构,为品牌长期发展奠定基础。

      (1)2019 年7 月,广州酒家受让陶陶居100%股权,取得该品牌所有权,但品牌经营权仍然归属于广州食尚餐饮集团,并表后的陶陶居收入来源只包括食品销售、物业租金和品牌外部授权。此次并购,将陶陶居餐饮经营主体纳入上市公司体内,实现品牌经营权和所有权统一。(2)海越公司于2020 年5 月由食尚国味成立,2020 年7 月,食尚国味将其100%转让给受同一控制的关联公司食尚雅园。同月,食尚国味及其关联方将其下设经营多年的6 家“陶陶居”品牌餐饮授权门店置入海越公司并设立了6 家分公司。6 家餐饮门店面积合计约5,000 平方米。海越公司通过授权许可方式以“陶陶居”品牌开展餐饮经营。根据经审计的财务报表显示,3Q20 实现营业收入5327 万元,净利润834 万元,净利润率15.7%,高于广州酒家招股说明书中披露的16 年公司餐饮平均净利率9.3%。(3)根据评估情况,预计2021 年收入2.2 亿元,净利润3501 万元,估值1.8亿元,承诺未来10 年净利润,达不到将补偿差额,其中21/22/23 年净利润不低于3501/3404/3262 万元,折现率13.6%。(4)陶陶居定位不同于广州酒家,是休闲正餐,可在一线城市商场中快速复制。此次并购陶陶居餐饮,卡位年轻消费群体,有望共同扩大公司餐饮版图。本次收购海越公司股权,有利于完善陶陶居业务结构,为陶陶居品牌的长期稳定发展奠定坚实基础,提升品牌发展的可控性,降低品牌长远发展的风险。

      陶陶居引入战投食尚雅园,混改后控制者与经营者形成利益共同体,有望提升经营效率。(1)食尚雅园以2.26 亿元增资陶陶居,实现持股45%,广州酒家持股比例55%。此次增资扩股,上市公司成功实现国企混改。

      (2)食尚雅园的实际控制人为尹江波(持股79%),其拥有多年的饮食行业经营管理经验,控制公司包括广州市食尚国味饮食管理有限公司。

      食尚国味以经营精品鲁菜为主的“山东老家”品牌为起点,经过多年稳定的发展,现旗下经营山东老家、陶陶居、滋粥楼小馆等众多餐饮品牌,分布在广州、深圳、上海等多个一线城市。(3)通过本次交易取得海越公司所属的“陶陶居”品牌授权餐饮门店,引入优秀的餐饮管理团队,利于公司进一步提高整体的餐饮业务经营能力,不断促进公司食品、餐饮业务一体化协同发展,从而巩固公司核心竞争力,推动公司业绩稳定增长,实现公司股东利益最大化。

      估值

      我们对21 年业绩小幅调整,预测广州酒家20-22 年EPS 为1.09、1.43、1.77元,同比+15%、31%、24%。维持买入评级。

      评级面临的主要风险

      原材料成本上涨,股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧