2021年1月货币市场流动性前瞻：年初资金延续宽松

　　主要观点：

    　　12 月银行间流动性明显宽松；永煤事件后央行加大流动性投放，继11 月末央行超预期投放2000 亿MLF后，12 月中旬央行再次超额投放MLF，下旬随着跨年到来资金紧张，央行多次投放7 天到14 天逆回购流动性，在央行的强力呵护下，12 月资金面持续宽松，DR007 中枢较前期有所回落，但由于跨年资金需求加大，流动性分层并未明显改善，长期限资金质押回购利率并未明显回落；此外，年底随着结构性存款压降压力有所缓解，银行负债端压力也随之缓解，同业存单发行利率回落，尤其是3 月和6 月期限；在资金面偏宽松和同业存单利率回落背景下，国债利率迎来转机，其中短端利率回落更多。

    　　综合来看，1 月份缴税、居民提现对货币市场流动性形成负面冲击，外汇占款变化较小，但另一方面，债券供给压力明显减小，银行超额储备消耗减小，央行公开市场操作呵护流动性的意愿较强，年初市场对资金面宽松的预期也较强，叠加去年11 月至12 月央行释放MLF 流动性，短期内央行回笼资金对流动性和资金利率的影响有限，中旬后关注缴税和随着春节来临，居民提现需求回升对银行间资金流动性的冲击，以及央行公开市场操作流动性的投放，预计1 月中下旬流动性或较上旬有所收紧。

    　　2021 年随着经济全面修复，财政政策边际收紧，国债、政策性银行债和专项债发行额度较今年明显下降；但明年政府债到期量明显高于2020 年，或支撑银行间市场政府债总发行量；综合来看，我们认为明年债券供给压力缓解，对资金面的影响显著小于今年；外汇占款和财政存款、流通中现金等变量变化较小，对流动性影响有限；在货币政策正常化背景下，社融增速回落、贷款利率回升，下半年央行可能需要增加公开市场操作频率或增加操作额度来微调基础货币投放，缓解信用收缩对经济增长的负面影响，这也意味着资金面流动性不会持续过紧。

    　　风险提示：货币政策操作不及预期导致资金面利率上行。