万华化学(600309):全年业绩略超预期 MDI巨头迈向全新发展阶段

类别:公司 机构:诚通证券股份有限公司 研究员:程磊/李啸 日期:2021-01-08

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      公司公告2020 年全年业绩预告,预计2020 年公司全年实现归母净利润96-101 亿,同比变化-5%-0%;单季度来看,2020 年第四季度公司实现归母净利润42.51-47.51 亿,同比增长91%-113%,环比增长69%-89%。

      主要产品价格全年前低后高,全年业绩同比持平,单季度盈利大幅改善2020 年上半年全球经济受疫情冲击,国际油价大跌,公司聚氨酯、石化产品价格均出现下跌,随着全球经济恢复,公司主要产品价格均出现恢复性上涨,全年来看:聚合MDI 均价约14784 元/吨,同比上升7.17%;纯MDI均价约17490 元/吨,同比下滑10.7%;环氧丙烷均价约12170 元/吨,同比上升20.35%;其余产品均价涨跌不一。得益于公司在MDI 行业较高的定价能力以及产品线的进一步丰富,公司周期性明显减弱,全年业绩同比基本持平。

      单季度来看,10-12 月全球化工行业下游需求快速好转,公司MDI 价格始终处于上升通道,第四季度聚合MDI 均价约20221 元/吨,环比上升39.8%,纯MDI 均价为26806 元/吨,环比上涨80.7%,产品价格回暖促进公司盈利环比大幅改善,业绩略超预期。

      寡头格局下MDI 保持高盈利,新项目陆续投产进入全新发展阶段MDI 生产技术壁垒极高,全球范围内呈寡头垄断格局,同时万华凭借技术迭代以及园区一体化优势,较同行成本低约3000 元/吨,未来将保持长期高盈利。2020 年11 月10 日公司百万吨乙烯顺利投产,十四五期间,公司PC 二期、尼龙新材料、眉山基地,烟台MDI 技改扩产项目等将陆续落地,未来公司将在新能源、水处理材料、合成香料,高分子聚合材料等多个精细化工领域持续发力,逐步成为全球综合性化工巨头。

      成长中的全球综合性化工巨头,维持“强烈推荐”评级公司是全球MDI 寡头之一,稳固的行业格局下MDI 将保持较高的盈利水平,石化业务为新材料提供原料保障,持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展,未来将成为全球综合性化工巨头。考虑到MDI 行业回暖,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为99.41、141.98、167.28 亿元,当前股价对应PE 分别为31、22、18 倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:产品价格大幅下跌,新项目投产不及预期,安全生产事故