宏川智慧(002930)：并购与自建双轮驱动 液体石化仓储龙头大展宏图

　　国内液体石化仓储领先者，业绩增长稳定且高效。宏川智慧是国内诸多液体石化仓储提供商中的领先者，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。截至3Q2020 年，公司拥有储罐罐容274.95 万立方米，其中权益罐容为243.04 万立方米，极大的领先于其他A 股主要竞争者（保税科技和恒基达鑫罐容分别为110.79 万立方米/105.02万立方米）。公司2014 年-3Q2020 年间营业收入及净利润由2.87 亿元/0.66亿元增长到5.98 亿元/1.74 亿元，期间复合增速为13.61%和18.36%，毛利率及净利率常年维持在60%和25%附近，业绩增长稳定且高效。

    　　内生自建与外延并购促进罐容急速增长。由于受政策监管及建设周期的影响，并购是当前国内液体石化仓储行业扩大罐容的最有效手段。宏川智慧自2010 年开始先后并购了包括太仓阳鸿、南通阳鸿、东莞三江等在内的7家企业（2018 年上市至今，3 年内4 个并购项目落地），加之自建项目的实施，公司罐容爆发性增长。从2018 年-3Q2020 年，公司罐容由113.03万立方米 增长到274.95 万立方米 ，扩张迅速。

    　　布局粤港澳、长三角及东南沿海地区，区域优势显现。多个并购项目落地情况下，公司在粤港澳、长三角及东南沿海地区多个仓储区进行布局（长三角地区178.5 万立方米罐容、粤港澳地区52.09 万立方米罐容、东南沿海地区44.35 万立方米罐容），服务半径覆盖当地主要的制造企业及石化企业集群，为公司提供稳定的大体量仓储需求，加之吞吐能力强、泊位等级高的港口码头配套设施配合，公司在这三个区域协同效应与规模竞争优势显著。

    　　供需趋紧，液体石化仓储行业景气度持续上升。近年来国内油品、醇类等化工产品进口维持稳定增长的状态，加之国内炼化产能释放，石化仓储需求稳定提升。但在市场监管严格的环境下，仓储新建项目几乎停滞，“退城入园”下大批量安全系数低的小型化工仓储企业被关停，仓储供给受限。

    　　随行业供需趋紧，液体石化仓储行业景气度持续提升，公司储罐自15 年起使用率长期维持83%以上的高水平位，租金也有5%的年均涨幅，仓储综合服务支撑强劲。

    　　切入固体化工仓储赛道，未来盈利能力有望再度提升。相比于需要优质港口码头配套、建设成本高、盈利能力偏低的液体化工仓储领域，固体化工仓储具备建设配套需求少，盈利能力高的特性。2020 年9 月公司控股股东宏川集团与金联川签署《关于成都投资事项的意向协议》，拟在成都建立占地400 亩固体化工仓库，我们认为这代表公司有望切入固体化工仓储赛道，有益于公司未来业绩提速。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022 年EPS（摊薄）分别为0.56元/股、0.72 元/股和1.12 元/股，对应2021 年01 月07 日的收盘价PE 为35 倍、27 倍和17 倍，考虑到并购逻辑验证下公司历年来市场表现均高于预期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　股价催化剂：财报业绩高速增长、新建罐容投运、并购项目落地、储罐使用率与单价持续提升。

    　　风险因素：宏观经济下行风险、并购项目落地不及预期风险、安全经营风险。