中环股份(002129)：硅片景气度向上 混改后经营效率迎来新预期

　　事件概述

    　　①根据雅虎信息，中国台湾环球晶圆董事长徐秀兰预期，2021年半导体硅片现货价格有望上涨，产业供需紧缺为主要原因；其中，预计将以12 英寸硅片的价格调升比例最大；预期2021年半导体硅片景气度有望持续向上。

    　　②2020 年12 月31 日，中环股份发布关于控股股东完成工商登记变更的公告。公司于2020 年12 月30 日收到中环电子通知，中环电子已完成本次股权转让工商变更登记手续。中环电子股东由天津津智国有资本投资运营有限公司（持股比例51%）、天津渤海国有资产经营管理有限公司（持股比例49%）变更为TCL科技集团股份有限公司（持股比例100%）。

    　　分析判断:

    　　新建晶圆制造工厂持续投产，2021 年半导硅片景气度有望向上。

    　　根据雅虎信息，中国台湾环球晶圆董事长徐秀兰预期，2021 年半导体硅片现货价格有望上涨，产业供需紧缺为主要原因之一；2020 年硅片市场同步制造端的景气持续向上；展望2021 年，随着车用市场景气复苏和中国大陆12 英寸特色工艺晶圆厂的陆续投建，12 英寸硅片市场景气度有望持续向上。例如，国内IDM 企业士兰微、闻泰科技纷纷开工新建12 英寸晶圆厂，主要用于功率、模拟等特色工艺芯片制造；中环股份在12 英寸特色工艺硅片技术国内领先，包括轻参杂和重参杂产品已经通过部分客户验证并实现量产出货；目前公司半导体硅片产能方面，天津厂达到12 英寸产能2 万片月，宜兴厂实现12 英寸产能5 万片/月，合计12 英寸产能7 万片/月；公司已规划12 英寸目标产能为62 万片，未来产能还会持续爬升，有望导入本土化配套，满足国内12英寸晶圆制造商的扩产窗口期。

    　　中环混改顺利落地，TCL 开启全面赋能上坡加油。

    　　中环电子已完成本次股权转让工商变更登记手续。中环电子股东变更为TCL 科技集团股份有限公司（持股比例100%）；TCL 在顺利完成交割后，将全力赋能中环，具体方式包括：（1）结合资本、品牌等资源助力中环；包括共用TCL 金融产业平台，推动中环业务全球化，加快实现规模，规划资本结构，降低融资成本；未来TCL 将持续助力中环，加大资源投入，助力中环发展总投资额预计超60 亿；包括高效叠瓦组件、G12 大尺寸硅片、第三代化合物半导体等三个主要方向；（2）结合高效管理模式和经验，加大商业产出效能；结合TCL 高效的经营模式和产投联动能力，强化产品线，推动光伏与半导体两大产业；（3）结合双方的产销体系、研发能力，提升中环技术优势；TCL 拥有全球在地化制造和销售体系；TCL 制造体系与中环的供应商在北美、欧洲等地区高度重合；此外，中环在制造能制造、晶体生长的经验辅助TCL 加速化合物半导体、新型显示技术突破；整合双方在智能制造的技术和经验。

    　　民营&市场化机制下激发企业活力，经营效率有望迎来新预期

    　　根据中环股份微信公众号发布致中环人的一封信讯息，公司完成混改的大背景下将发挥民营机制的优势，以最优的组织型态面对市场化竞争，满足未来高质量发展战略的推进。公司一方面传承科学的、道德的、年轻的、创新的优秀文化，另一方面也要抛弃原来行政化的组织、官僚化的行为。公司变革将紧紧把握“改革和组织变革自上而下，市场化的薪酬自下而上”这个原则。公司面对工业4.0 下人才结构、人员能力、人员价值、组织协作的变化，将从组织架构重构、内部流程再造、管控授权清单梳理、人才管理体系建设、薪酬激励体系建设五个大方向出发，势在必行地开展组织变革。变革后，公司整体经营管理效率有望持续优化，相较于过往的经营效率迎来正面向上的新预期。

    　　投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计2020 至2022 年实现营业收入分别为219.8 亿元、270.8 亿元、353.13 亿元，同比增长30.1%、23.2%、30.4%；实现归母净利润分别为15.63 亿元、20.23 亿元、26.36 亿元，同比增长73.0%、29.4%、30.3%，实现每股收益为0.56 元/0.73 元/0.95 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。