万华化学(600309)：四季度业绩翻倍 全球龙头持续成长

　　结论与建议：

    　　公司发布20年业绩预告，预计2020年实现归母净利润为96亿元到101亿元，同比减少5%到基本持平。四季度归母净利润预计同比增长91%到113%。随着疫情缓解，油价回升，迭加下游需求逐渐好转，支撑公司各类产品价格持续回暖，公司4Q业绩快速恢复。长期看，公司三大业务齐头并进，保障公司中长期发展，维持“买进”评级。

    　　聚氨酯持续上行，四季度业绩翻倍：四季度华东地区聚合MDI、纯MDI、TDI均价分别19591.8元/吨，27057.1元/吨，13937.7元/吨，同比分别上涨59.2%，59.6%，17.0%，环比分别上涨40.1%，79.5%，5.6%。聚氨酯价格大幅上升，主要是由于Q4国内外多套装置集中检修，供应不足；而公司在Q3提前检修，Q4享受量价齐升红利。

    　　百万吨乙烯项目投产顺利，业绩再上高峰：公司百万吨乙烯专案11 月投产成功，2021 年逐步释放产能。同时乙烯二期项目获公示，将完善公司石化板块布局，加强产业链间协同效应，提高市场竞争力。

    　　技术创新，巩固全球龙头地位：公司作为全球MDI 龙头企业，不断提升技术竞争力，通过技改，宁波、烟台两个产能可扩产至260 万吨/年，增幅达40%以上。同时在国外无新增产能的情况下，新建福建和美国两地生产基地，预计共增加80 万吨/年产能。在MDI 需求逐步复苏的过程中，公司凭借自身的技术和产量优势，进一步巩固全球龙头地位。

    　　盈利预测：考虑到MDI 价格大幅上涨，我们上调公司全年盈利预测，预计公司20/21/22 年净利97/136/162 亿元，yoy-4.7%/+40%/+19%，对应EPS 为3.07/4.33/5.16 元，目前A 股股价对应的PE 为32/23/19 倍。鉴于公司全球行业龙头地位，未来业绩增长有保障，维持“买进”评级。

    　　风险提示：1、疫情影响，产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。