英科医疗(300677):决议通过H股发行 加速迈进国际龙头步伐

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张金洋/严大林/殷一凡 日期:2021-01-08

  事件:1 月6 日,公司发布2021 年第一次临时股东大会决议公告,其中《关于公司发行H 股股票并在香港上市及转为境外募集股份有限公司的议案》获得审议通过。

      H 股募资增厚资金实力,加速迈进国际龙头步伐。全球疫情持续发酵,不仅带来一次性手套防护用品的需求高增,也有望进一步重塑供给格局。马来西亚传统龙头企业开工、扩产受疫情拖累,国内龙头企业优先承接全球产能转移,疫情下公司手套业务量价齐升,业绩高增长带来充裕现金流,后续H 股发行募资有望进一步增厚资金实力,叠加公司营销、研发与成本等要素优势,有望加速扩产满足全球订单转移需求,实现对传统国际龙头企业的快速超车。

      海外疫情反复,一次性手套防护用品需求持续旺盛。全球疫情持续发展带动手套用品爆发性增长,公司经营可见一斑,一季度内需提升拉动业绩高增(Q1 收入同比+56%),二三季度海外需求强劲,量价齐升拉动业绩爆发(Q2、Q3收入同比+650%、+731%),预计四季度高增长趋势延续。参考中国塑协和马来西亚手套行业协会的统计数据,我们预计2019 年全球一次性健康防护手套销量4800 亿只左右,行业稳定增速8%左右;而2020 年受疫情影响全球手套需求量爆发增长,我们预计真实需求量已有翻倍增长,对比全球旧产能比例较高、新产能尚待扩增的供给端能力,一次性手套市场有望持续供不应求;长期来看,受益于安全防护意识的提升,全球尤其国内的人均一次性手套使用量亦有望进一步提升,市场需求持续旺盛。

      马来西亚产能阶段性承压,公司推进扩产有望加速超车。根据马来西亚手套行业协会资讯,马来西亚一次性手套厂上工率及相关配套产业链受损,手套供给阶段性承压,国内龙头在实现手套稳定供应的同时,亦有望在新产能建设方面取得优势。国内相对海外具备明显的丁腈原材料、土地、能源等成本优势与工程师红利下的人才优势,有利于高质量新产能的建设推进与配套研发、营销团队的快速扩充;公司是国内一次性手套行业龙头,我们预计2020 年底公司总产能将达到360 亿只(PVC 手套产能240 亿只,丁腈手套产能120 亿只);随着后续江苏、安徽、江西、越南等多地产能建设持续推进,有望持续巩固国内龙头优势地位,加速海外龙头超车的步伐。

      盈利预测与投资建议:全球一次性手套供不应求,公司在稳定供应能力与新产能建设方面优势明显,在疫情下的旧产能淘汰赛与新产能突围赛中取得领先优势,业绩高增同时有望加快迈进国际龙头步伐。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为70.6 亿元、140.2 亿元、76.1 亿元,对应PE分别为9.4X、4.7X、8.7X,维持“买入”评级。

      风险提示:产能建设不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险