鹏鼎控股(002938):2020年营收超预期 受益于苹果强周期高增长将延续

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:傅楚雄/王恺 日期:2021-01-07

事件 公司发布2020 年12 月营收简报,公司12 月实现合并营业收入420,184 万元,较去年同期的增长69.46%。

    2020 年营收超市场预期并创新高,受益于苹果强周期公司高增长将延续 在iPhone 12 良好销售情况及备货带动下,公司2020Q4营收大幅增长,实现营收123.85 亿元,同比增长32.80%;2020年全年实现营收298.51 亿元,同比增长11.98%,并超出市场预期。

    我们认为苹果新机需求旺盛及公司营收结构的改善是主要原因。公司是苹果公司的重要供应商,我们测算未来iPhone 手机业务占比接近6 成,预计来自苹果公司的营收将接近80%。我们预计2021年iPhone 系列手机全球出货量将达2.3 亿部以上,同比增长有望超过15%。随着换机周期到来,供应链订单充沛,同时5G 技术的采用使得公司产品在iPhone 中单机价值量得进一步提升;除iPhone外,Airpods、Apple Watch 等智能可穿戴设备也将成为公司近年来重要的增长点,看好公司2021Q1 及未来业绩实现较快的增长。

    PCB 行业有望重回增长,公司作为全球PCB 龙头将充分受益根据Prismark 数据,2019 年全球PCB 行业市场规模6130 万美元,同比下降1.7%,受疫情影响,2020 年全球PCB 行业规模预计与2019 年基本持平。展望未来,随着计算机、通讯设备、消费电子和汽车电子在内的下游需求的复苏,全球PCB 行业有望重回增长。

    Prismark 预计2021-2024 年全球PCB 行业规模将保持5%以上的快速增速,到2024 年将达到7590 万美元,2020-2024 年复合增速为5.4%。公司是全球第一大PCB 厂商,全球PCB 市场份额达6%。

    FPC 市占率超23%,5G 时代FPC 能够更好地适应配线密度高、空间小、低损耗、可靠度好等要求,未来有望迎来量价齐升,公司作为行业龙头将深度受益。

    积极布局HDI、汽车电子等领域,打开未来成长空间 公司积极加大超薄HDI 布局,淮安第三园区投资规模提升至50 亿元,部分产品将在未来iPad 及MacBook 的Mini LED 背光模组中得到采用。

    我们认为,Mini LED 背光即将投入广泛使用,其渗透率的提升将推动超薄HDI 量价齐升,公司是少数掌握MiniLED 背光电路板技术的厂商之一,未来将获得新的增长动能。同时,公司积极布局汽车电子、服务器等领域。预计未来硬板也将形成重要增长极,打开长期增长空间。

    投资建议 我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为32.06 亿元、44.78 亿元、56.24 亿元,EPS 分别为1.39、1.94、2.43 元,当前股价对应2021 年26 倍PE。公司将显著受益于iPhone 的换机潮,未来软硬板有望两翼齐飞,当前估值显著低于可比公司,维持 “推荐”评级。

    风险提示 iPhone 出货量不及预期和高端PCB 普及率不及预期的风险。