2021年通胀形势展望：温和再通胀 关注结构变化

2020 年疫情对通胀的冲击较大，无论是CPI 还是PPI均弱于2019 年底市场机构的预期。虽然国内疫情控制较好有利于经济迅速触底反弹，但疫情对国内居民收入进一步对需求的冲击难以完全抵消，叠加猪肉供给增长较快导致猪肉对CPI 的贡献趋弱甚至形成拖累，CPI 加速下行。同时，海外疫情对需求端的冲击较大，大宗商品价格下探后回升但幅度总体有限，由此PPI反弹动能在年内大部分时间里较弱。

    2021 年是温和再通胀，出现高通胀的概率较小，同时要关注结构上的一些变化。第一，目前需求超预期加速启动甚至过热的迹象不明显。第二，本轮国内宏观政策宽松有节制，未来回归常态化，对通胀的拉升作用相对有限。第三，2021 年国内面临一定的输入性通胀压力但总体有限，国内外通胀预期相对稳定。第四，2021 年CPI 下行风险高于上行风险，但核心CPI、非食品CPI的上升值得关注。第五，前期宽松环境下的资金流向何处、是否会引起结构性价格上涨值得持续关注。第六，未来关注广义通胀及房价指标优化计入CPI 的可能性。

    未来，随着国内经济的进一步走高以及疫苗加速问世对全球经济的提振，PPI 有望走出长达近20 个月的通缩，但肉价或持续下行拖累CPI，后者中枢较2020 年下降1.5 个百分点至1.0%左右。从平减指数的角度来看，通胀难以大幅高企，货币政策虽然会回归常态但短期难以大幅收紧，中期仍要视国内外经济形势与通胀变化而定。

    风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。