鲁商发展(600223):2020年业绩符合预期 化妆品业务持续高增 维持“买入”评级

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:徐睿潇/任慕华 日期:2021-01-07

  投资要点:

      公司发布2020 年业绩预告:预计2020 年归母净利润同比增加2.1-3.1 亿元,至5.5-6.5亿元,同比增幅为60%-90%,整体符合我们预期,其中20 年Q4 净利润约1.4-2.4 亿元。

      化妆品维持高增长+健康地产项目的集中交付,推动公司2020 年盈利能力明显提升:

      1)化妆品板块:①公司2020 年加大化妆品各渠道促销推广力度,我们预计化妆品收入同比增长80%-100%,至5-6 亿元,另外,公司下半年化妆品业务100%利润并表(前期持股约56%),带动化妆品净利润实现高增长。②分品牌来看,颐莲预计可实现约3 亿收入,瑷尔博士预计可实现超2.6 亿元收入,另外,瑷尔博士截至7 月,线下开设140 余家美容院,下半年进入开店加速期,当前预计约近300 家。③公司化妆品业务受到产能制约,目前明显面临供不应求的状态,新工厂已封顶完工,主要涵盖基础护肤、彩妆、冷敷贴等系列产品。

      2)原料板块:焦点生物约60%玻尿酸原料出口,2020 年受海外疫情影响,前三季度收入约保持同期水平,四季度订单情况有所回暖,预计2020 年原料收入同比持平或微增。①食品级透明质酸已通过专家评审委员会技术审查,即将纳入普通食品原料,焦点生物已储备自有品牌“天姿玉琢”的透明质酸钠口服液等多个产品,待政策放开,即可上市销售。

      ②焦点生物拿到医药级玻尿酸生产资质,当前可对海外市场进行销售,国内市场尚需拿到原料药销售资质。

      3)地产板块:2020 年公司健康地产板块,泰安、临沂、青岛等地区健康地产项目集中交付,根据公司公告显示,影响归母净利润同比增长50%以上。

      维持盈利预测,维持“买入”评级。公司地产业务稳步增长,化妆品业务持续高增,未来伴随产能受限问题的解决,以及彩妆品牌和其他护肤品牌的发力,我们预计2021 年化妆品收入有望达到近10 亿元,其中颐莲、瑷尔博士合计约8 亿元,彩妆UMT+诠润等其他护肤品牌约2 亿元。我们维持盈利预测,预计公司2020-2022 年净利润分别为6.1、6.8、7.9 亿元,同比增长76.5%、11.7%、16.3%,对应PE 为13、12、10 倍。公司经过前期股价回调,有较大估值修复空间,维持“买入”评级。

      风险提示:土地成本上升影响现金流;化妆品推广不及预期