中国建筑(601668)：20年新签合同总额首破三万亿 超额完成年初目标

　　2020 年全年超额完成新签订单目标，总金额破三万亿大关。公司2020 年1-12 月份新签建筑业合同额27705 亿元，同增11.4%，较上月放缓2.3 个pct。12 月单月新签3267 亿元，同比下降2%，单月订单下滑主要因去年同期房建订单基数较高。公司2020 年全年新签总合同（建筑业与地产销售合计）31993 亿元，同比增长11.5%，超额完成年初制定的3.1 万亿目标。分业务板块看，1-12 月房建新签合同额20753 亿元，首破两万亿大关，同增6.4%，较上月放缓3 个pct，12 月单月新签1580 亿元，同比下滑20.4%，主要因去年同期基数较高。1-12 月份基建新签合同额6810 亿元，同增30.3%，较上月放缓3 个pct，12 月单月新签1665 亿元，同比增长25.9%。

    　　分区域来看，1-12 月境内/境外新签合同分别同增12%/4.3%，较上月变动-2.2/-2.1 个pct。公司1-12 月累计新开工面积下滑11.4%，较上月下滑幅度扩大1.2 个pct；竣工面积下滑18.5%，降幅较上月收窄0.2 个pct。

    　　全年地产销售额增长12.1%，地产贷款管控加码利于央企龙头市占率提升。

    　　2020 年1-12 月份公司地产业务合约销售额4287 亿元，同比增长12.1%，较上月加速3.2 个pct，其中12 月单月合约销售额588 亿元，同比增长40%；1-12 月份合约销售面积2371 万平米，同增9.1%，较上月加速2.7 个pct，其中12 月单月合约销售面积341 万平米，同增31.2%。截至去年12 月末，公司在手土地储备为11685 万平米，是2020 年销售面积的4.9 倍，土地储备十分充裕。去年地产行业融资“三条红线”监管出台，近期地产贷款集中度管控政策加码，从融资需求与供给两端严控地产行业融资，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。

    　　龙头竞争优势持续强化，低估值性价比优。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，龙头企业无论在项目获取还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、EPC 模式推广还将进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。公司作为央企龙头，经营稳健，竞争实力突出，未来有望持续提升施工与地产市场份额。当前公司在手订单充裕，21 年PE 为4.2倍，PB（lf）0.74 倍，仅高于历史最低点5%，低估值性价比优。此前美国将中建集团列入“涉军制裁名单”，并拟禁止美国资金投资，部分外资减持对股价形成压制。1 月5 日MSCI 正式剔除部分清单公司，外资抛压及潜在做空影响减弱，叠加近期市场整体上涨，后续公司估值有望逐步迎来修复。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为450/495/540 亿元，同比增长7.5%/10.0%/9.1%，EPS 分别为1.07/1.18/1.29 元，当前股价对应PE 分别为4.6/4.2/3.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策变化和执行风险、海内外疫情变化风险、美国制裁升级风险、项目执行进度不达预期风险、融资环境收紧风险、房地产政策调控风险。