博思软件(300525)：财政信息化龙头 受益于电子票据系统建设

　　财政非税收入管理信息化龙头。公司以财政非税收入管理信息化业务起家，从福建拓展到全国，成长为全国财政信息化龙头。公司2016年上市后多次外延，主要为销售渠道区域性拓展和公共采购领域业务拓展。目前公司拥有票据非税、财政财务、公共采购三大业务，产品以票据管理和非税缴费为核心，涵盖政企民三端。股权结构方面，公司控制权稳定，创始人陈航为控股股东，腾讯入股利于公司互联网业务发展，第三大股东为国资，利于公司在财政及政采领域开展业务，高管大比例持股绑定高管与股东利益。业绩方面，公司业绩高增长，盈利能力稳定，现金流较好，经营质量高。2019 年公司实现营收8.99亿元，同比增长61%；实现归母净利润1.07 亿元，同比增长25%。

    　　财政电子票据全面推广，用票端系统建设开启。我国财政电子票据改革自2013 年开始，经过5 年的试点，2018 年11 月财政电子票据开始在全国范围内全面推广。财政电子票据的流转涉及财政部门、用票单位、商业银行等多个方面，医院、高校、交管、公安等多个用票单位面临票据电子化系统建设。2019 年 8 月财政部发文要求各地在 2020 年底前全面推行医疗收费电子票据管理改革，推广运用医疗收费电子票据，目前部分省市的医院已经开始电子票据系统建设，部分大型医院医疗电子票据已经投入使用。医疗是最大的财政票据应用场景，我们测算全国医疗电子票据系统市场空间约 99 亿元，其中二级以上医院市场空间约 55 亿元。若考虑高校、交通、公安等事业单位票据应用场景，全国用票端电子票据系统建设存量市场空间超百亿

    　　公司电子票据系统卡位优势明显，市场地位强势。用票端电子票据系统建设由财政部门主导，建设过程涉及与财政端系统数据标准与接口的对接，财政部要求各地区原则上使用财政部统一开发建设的财政电子票据管理系统。博思软件是财政部电子票据系统唯一开发商和实施商，卡位优势明显。目前公司已经取得了20 多个省级财政电子票据业务，在省一级的市占率达到70%-80%。我们统计了2020 年公司财政电子票据系统中标情况，公司在已经开始招标的山东、四川、山西、重庆、北京等多个省市均以单一来源采购方式中标。在医院端，我们预计公司全国三级医院市占率将达到95%，二级医院市占率将达到80%以上。

    　　创新业务领先布局，培育未来增长引擎。公司通过子公司布局多个创新业务：1）政府电子化采购：外延成都思必得（高校）、北京阳光公采（政府、大型集团），并设立全资子公司博思数采整合多家子公司资源，形成了满足政府、高校从采购监管、电子招投标、电子商城到诚信管理、信息发布等完整的产品体系；2）互联网政务：公司将原来的G 端、B 端业务向C 端互联网政务方向延伸，典型的产品包括财政缴费“通缴云”和政府公共采购“公采云”；3）财政云建设：

    　　财政一体化与财政云是财政信息化未来发展方向，陕西是全国首个财政管理全面云化的省份，公司子公司博思致新是陕西财政云建设项目最核心供应商。

    　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，公司是国内财政信息化龙头，财政电子票据的全面推广将给公司带来巨大业务增长，政府公共电子采购及互联网政务新业务有望成为公司未来增长引擎。基于审慎性考虑，暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.62/0.84/1.15 元，对应当前股价PE 分别为47/35/26，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）医疗电子票据推广进度不及预期的风险；2）公司新业务进展不及预期的风险；3）公司业绩不及预期的风险；4）增发进展不及预期的风险；5）系统性风险。