证券行业退市制度修订点评：退市生态完善 推动资本市场高质量发展
事件描述：
2020 年12 月31 日，沪深交易所正式发布新修订的《上海证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所股票上市规则》，及《上海证券交易所科创板股票上市规则》和《深圳证券交易所创业板股票上市规则》等退市制度改革文件。
主要内容：
1、完善退市指标，提高指标针对性。将退市指标分为交易类、财务类、规范类和重大违法类四大类。
交易类指标主要修订内容包括面值和总市值。明确“连续20 个交易日的每日股票收盘价均低于面值”中的面值为“人民币1 元”，新增“连续20 个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于人民币3 亿元”指标。沪深各板块实行统一标准。从目前存量指标股票情况来看，收盘价（1 月4 日）低于1 元的仅有9 家，收盘总市值低于3 亿元的尚未有触及的股票，新修订的交易类指标对市场冲击相对有限。
财务类指标主要修订内容包括优化净利润及营业收入组合指标、增加交叉适用和新增财务造假退市三方面。删除净利润和营业收入的单一指标，增加“扣非前后孰低为负值+营业收入低于1 亿元”组合指标，进一步明确营业收入扣除项规定为“与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入”。同时将财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见审计报告，与“扣非净利润+营业收入”、“净资产”等退市指标交叉使用。新增行政处罚决定书认定财务造假的退市风险警示情形。
财务指标组合类交叉适用，更加具有针对性，防止公司通过各种会计处理方式调节财务报告已达到规避退市。
同时明确主体责任，要求公司在年度报告中披露营业收入扣除情况及扣除后的营业收入金额，审计机构就公司营业收入扣除事项是否合规及扣除后营业收入金额发表专项核查意见。
规范类指标修订主要为修订及完善信息披露类指标。对触及信披缺陷情形的公司，停牌2 个月内未改正的，实施退市风险警示；此后2 个月内仍未改正的，终止上市。
2、造假违法指标量化，增加限制减持安全等重大违法强制退市标准的前提下，将重大财务造假指标量化。
将造假比例由100%降至50%；造假金额合计数由10 亿元降为5 亿元，同时完善了重大违法类退市的限制减持规定，明确触及重大违法类强制退市公司的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等特定主体，自相关行政处罚决定事先告知书或者司法裁判作出之日起至公司股票终止上市并摘牌前，不得减持公司股份。
3、缩短退市时间，提高退市效率
在退市程序方面，本次修订取消暂停上市和恢复上市环节，同时调整财务类指标退市时间跨度，连续2 年触及财务类退市指标则直接退市。
将退市整理期由30 个交易日缩短为15 个交易日，取消交易类指标退市的整理期设置。
政策点评：
多次修订退市制度，实现良性循环。在本次修订之前实行的退市制度主要是在2012 年发布的《股票上市规则》的基础上不断完善和修修订的。2014 年证监会明确7 种主动退市和17 种强制退市两种情形；2018年沪深交易所发布上市公司重大违法强制退市实施办法。2020 年以来，退市制度改革多次被提及，已经成为提高上市公司质量的重要任务，中央深改委11 月2 日审议通过《健全上市公司退市机制实施方案》，再次明确强调健全上市公司退市机制安排是全面深化资本市场改革的重要制度安排。
退市生态完善，但退市率仍然较低。随着退市制度的不断完善，A 股退市公司数量近年来逐步提高，2020 年共有16 家公司退市，较2019年增加了6 家。但目前退市率（当年退市公司数量/截止当年年底上市公司总数）仍然较低，仅为0.39%左右，相较纳斯达克和纽交所7%左右的退市率仍然较低，与发达经济体金融市场相比，我国股票市场的优胜劣汰作用并没有充分发挥，资本市场资源配置作用有待进一步加强。
问题导向，采取针对性调整。本次退市制度修订优化退市规则编写体例、完善退市指标、简化退市流程、新增其他风险警示情形和明确过渡期安排。针对目前退市中存在的反复“戴帽”又“摘帽”，通过调节报表实现免于退市等问题进行针对性优化，对重大违法的指标进行量化。推广科创板经验，取消暂停上市和恢复上市环节，简化退市流程，大幅提高退市效率。同时注重与现有退市制度的衔接性，稳步推进市场改革，降低对现有市场冲击。
退市制度改革，推动资本市场高质量发展。退市制度完善是全面深化资本市场改革的重要组成部分，对于净化市场环境、优化资源配置、引导理性投资意义重大。严格的退市制度是上市公司质量的重要保证之一，也是对注册制的必要保护手段，资本市场市场实现“能上能下、优胜劣汰”才能发挥证券市场资源配置的功能。退市制度的不断完善能够提高上市公司合规经营质量，建立基于价值投资的估值体系，降低壳资源价值，从而吸引更多长期资金入市，实现良性循环，推动中国资本市场高质量发展。作为资本市场重要一环的证券公司，也必将受益于资本市场发展环境改善。
风险提示：二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。
