中简科技(300777)：高景气、高弹性的碳纤维稀缺龙头

　　“十年磨一剑”国内高性能碳纤维的稀缺龙头，中简科技正驶入新一轮腾飞黄金期，目标价72 元，首次覆盖给予“买入”评级。公司于2008 年成立，承袭山西煤炭所技术优势，开启产业化之路，自2014 年首次实现盈利后，业绩突飞猛进，2014-2019 年营收和归母净利CAGR 为31.3%、60.2%。市场可能担心公司未来高增长的持续性或竞争加剧风险，我们认为“好赛道决定高弹性，高壁垒铸就高增长，稀缺性带来高盈利”，“十四五”将是我国国防装备建设的黄金发展期，公司作为国内宇航级碳纤维领跑者，随着2021 年千吨级产线开始投产，将突破产能瓶颈，有望在航空、航天等最高景气赛道里一马当先。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为1.9/3.6/6.2 亿元，CAGR 为80.2%；EPS 为0.48/0.90/1.55 元，参考行业估值并考虑到公司稀缺性，给予2021 年80 倍估值，目标价72 元，空间42%，给予“买入”评级。

    　　“好赛道决定高弹性”：航空航天碳纤维需求爆发拐点，尽享“乘数效应”带来的行业红利。1）高性能碳纤维具有质轻、高强高模、可设计性好等无法替代的优良性能，是火箭、卫星、导弹、战斗机和舰船等尖端武器装备必不可少的战略新兴材料。2）“新一代机型放量+单机利用量大幅提升”叠加，碳纤维需求“乘数效应”尽显：据我们测算，我国航空装备升级换代，未来将新增碳纤维需求或将超过500 亿元。3）“十四五”将是国防建设关键期，我们预计未来碳纤维在无人机、导弹、卫星等航空航天新领域应用也有望迎来爆发拐点。

    　　“高壁垒铸就高增长”：高技术壁垒、高客户粘性赋予产品高附加值，公司先发优势明显，脱颖而出绝非偶然。1）纵观世界范围，高端碳纤维市场也被日本东丽、美国赫克塞尔等寡头垄断。而我国碳纤维产业虽始于1960 年代，但长期发展滞后，从依赖进口到自主研发，在困难中不断摸索，碳纤维企业更是经历大浪淘沙，从高峰时超40 家减至如今的10 余家，自主生产高性能碳纤维的企业更是屈指可数；2）碳纤维技术壁垒高，生产流程复杂，对原丝生产、碳化氧化等环节精度、温度和时间的控制都将影响产品质量；3）我们认为，目前国内仅公司和极少数同业可生产高可靠、高稳定性碳纤维，议价能力较强，而航空航天装备一旦定型批产，所用材料及其价格一段时间内将保持平稳，且核心供应商将呈现强者恒强特征，深厚的“护城河”带来盈利增长的持续性。

    　　“稀缺性带来高盈利”：千吨级产线投产在即，打破产能瓶颈，规模效应可期。1）公司千吨级氧化碳化生产线已于2020 年建设完成，我们判断，随着等同性认证完成和产能陆续释放，每年新增1000 吨T700 级碳纤维产能，将大幅缓解公司现有产线压力，也有助于新领域、新市场的开拓。2）参照2014-2019 年公司不断通过产线技术改造提升现有产能，综合毛利率由50.3%上升至82.3%。我们认为，公司作为高性能碳纤维稀缺龙头，新产线未来的盈利能力提升，规模效应可期。

    　　催化剂：千吨级产线验证完成并正式投产、开拓新领域或新型号等。

    　　风险提示：千吨产线产能不及预期；军品价格大幅波动；公司核心技术人员调整。