酒店行业:高速扩张下 中高端酒店增长空间仍有几何?

类别:行业 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张凯琳/王紫/刘雪晴 日期:2021-01-06

  投资摘要:

      消费升级背景下,中高端酒店以优质服务和性价比获得市场认可。近年来龙头公司加速拓店,中高端市场快速增长且占比不断提高。持续的高速增长也引发市场隐忧,高速飞奔的中高端市场未来还有多大空间?飞驰的扩张还能持续多久?龙头公司高速拓店能否被市场消化?市场多数报告多从定性角度进行论述,我们将从定量角度,寻找中高端市场的增长边界。

      根据发达国家经验,一国的收入结构与酒店结构之间存在稳定的正相关关系,而我国目前豪华、中高端和经济型酒店占比为1:3:6,高中低收入阶级占比为1:4.5:4.5,二者尚不完全匹配。以相对成熟的欧美市场为参照,我们通过建模分析预计,稳态情况下,我国酒店行业结构将从1:3:6 过渡至1:4:5,中高端酒店占比将持续扩大并稳定于44%左右。由此推算,在龙头加速布局及市场扩张下,中高端市场的高速增长期至少还有3-8 年,客房将达到881-1101 万间,较当前仍有76%-120%的增长空间。

      在行业结构达到稳态前,龙头中高端开店情况仍是重点关注的经营指标。未来3-8 年,中高端市场还不会达到阶段性饱和,龙头新增门店仍可以被市场消化,且边际效益处于递增阶段。同时,下沉市场将成为未来龙头发力的主战场,优质的中高端、经济型及软品牌都将成为打开下沉市场的主力军,而中高端酒店也将在低线城市中产阶级壮大的过程中,迎来结构性机会,打开增长空间。

      稳态前后,龙头中高端酒店增长驱动力将发生转换。在行业结构达到稳态前,龙头公司可通过新开酒店物业和存量酒店翻牌两条途径,享受中高端结构补齐及连锁化率提升的双重红利,并至少高速增长3-8 年;而当市场结构达到稳态后,结构调整红利逐渐消失,中高端市场增速回落后,龙头酒店集团仍可通过提高存量单体中高端酒店的翻牌率,继续享受连锁化率提升的机会,进一步提升市占率,延长成长期。

      疫情短期冲击酒店经营,但不改长期趋势;PMI 连续9 个月高于荣枯线,叠加消费升级及市场下沉的双重机会,继续看好行业复苏并进入向上周期。短期看,疫情防控和疫苗落地带动需求回暖,我国境内酒店RevPAR 有望在2021 年恢复至往期水平,龙头有望于今年年底至明年上半年迎来拐点。同时,我国正处于人均GDP1 万美元的消费升级拐点,酒店行业作为服务型可选消费,将迎来长期发展机会。从竞争格局看,我国酒店行业连锁化率仅25%,远低于美国72%及全球41%,仍有较大提升空间;从区域结构看,一二线城市进入存量竞争阶段,把握高端品牌本土化及租金下降机会;三四线城市居民收入持续提高,而酒店连锁化率仍然较低,单体酒店加速连锁化,长尾市场打开增长空间。

      疫情加快供给端出清,看好龙头超越行业增长。疫情期间,单体酒店经营承压,行业马太效应强化,连锁化率和集中度加速提升,龙头逆势拓店,有望在行业复苏周期下跑出自己的α。锦江酒店:门店规模和开店速度行业领先,品牌矩阵完善,加盟率和中高端占比最高,产品结构优化;“一中心三平台”整合有望提升管理效率,带动业绩释放。华住集团:规模国内第二,品牌矩阵完善,汉庭、全季等核心品牌表现突出,经营稳健,复苏节奏领跑市场;品牌、流量、技术三位一体提高经营效率,在保持高线城市优势的同时,以下沉战略突破长尾市场,助力千城万店目标顺利实现。首旅酒店:规模国内第三,经济型品牌如家实力较强,中高端积极转型,新品牌接连亮相且加速拓店,未来有望形成高端+商务政务的商业模式;直营占比最高,疫后复苏周期中业绩向上弹性最大;背靠首旅集团,积极布局环球影城,打开利润空间。

      投资策略:

      1.中产阶级壮大、消费升级趋势下,中高端酒店结构性机会延续。我们预计中高端酒店占比将持续扩大并稳定于43.8%,对应高速增长期至少3-8 年,客房量较当前仍有76%-120%的增长空间。

      2.疫后酒店行业有序复苏,随着防控得力需求回暖,叠加下半年双节效应和疫苗加速落地,我国境内酒店整体RevPAR 有望在2021 年恢复至往期水平,而龙头有望于今年年底至明年上半年恢复至往期水平,继续看好酒店行业向上周期行情。同时,疫情加速行业集中度提升,看好龙头超越行业增长。推荐A 股:锦江酒店、首旅酒店;港股:华住集团-S。

      风险提示:疫情发展超预期;宏观经济下行,需求疲软;酒店扩张不及预期;加盟管理风险。