贵州茅台(600519)公司简评报告:十三五完美收官 十四五持续稳健增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/吕睿竞 日期:2021-01-06

  事件

      贵州茅台公布2020 年生产经营情况公告。

      经初步核算,2020 年公司生产茅台酒基酒5 万吨、系列酒基酒2.5 万吨;预计实现营业收入977 亿元,同比增长10%,其中茅台酱香系列酒营销有限公司预计实现营业收入94 亿元(含税销售额106 亿元,同比增长4%),公司整体预计实现归母净利润455亿元,同比增长10%

      简评

      顺利完成经营目标,四季度平稳增长。

      2020 年为公司“基础建设年”,疫情情况下公司收入、利润顺利完成年度目标(同增10%)。

      从季度表现来看,单4 季度公司实现收入约281.3 亿元,同比增长约11%,维持稳健增速(前3 季度分别增长12.5%、8.8%、7.2%),单4 季度实现净利润约116.7 亿元,同比增长8.6%(前3 季度分别增长16.7%、8.9%、6.9%)。

      从茅台酒、系列酒拆分来看,预计茅台酒全年实现增长10~12%,系列酒收入基本持平。增茅台酒仍然是公司增长主要驱动力。量价拆分来看,估计吨价提升仍是茅台酒收入增长的主要驱动因素,主要来自①近年以来公司渠道端改革继续深化,先后与几十家全国性、地区性商超以及酒类电商达成合作,直营比例显著提升;②产品结构提升,飞天之上的非标产品占比提升可能亦有贡献。

      2020 年基酒生产稳健,后续产能释放仍然可期。

      2020 年9 月“十三五”茅台酒技改扩建项目完工,预计2021 年将开始释放产能,该项目产能约5000 余吨,将显著提升公司满足高端酒需求的生产能力;公司3 万吨系列酒技改项目仍在推进中,完工后系列酒产能已将从当前2 万余吨提升至5 万吨以上。中长期来看,我们仍维持公司产能稳步释放的预测,预计公司2024年将实现5.6 万吨茅台酒基酒产量、系列酒持续放量。

      十三五圆满收官、十四五继续稳健增长。

      十三五期间,贵州茅台股份公司收入从334 亿元增长至977 亿元,净利润从155 亿元增长至455 亿元,收入利润年均CAGR 达到24%,圆满完成十三五规划中提出的“茅台酒年产5 万吨”、提前完成“集团收入千亿元”目标。

      茅台集团作为贵州省标杆企业,对省内经济贡献显著,在贵州省国民经济十四五规划中,提出茅台集团成为贵州省首家世界500 强企业的目标。未来5 年预计股份公司仍将维持稳健较快增长,收入CAGR 仍将在双位数。

      茅台三条主逻辑仍在兑现中

      主逻辑一:根据茅台酒公告18 年基酒产量及2020 年规划基酒产量达5.6 万吨,可以推算出2024 年茅台酒可供销售量达4.7 万吨左右,仍有大幅提升空间;主逻辑二:目前茅台酒供需格局仍然偏紧,批价仍在缓慢提升中,出厂价/终端零售价价差明显,渠道利润超150%,预计未来仍有提价空间。主逻辑三:深化渠道改革,加大直营投放,带动吨价提升。

      盈利预测与投资建议

      基本维持未来盈利预测,预计公司2020-22 年实现收入977.8、1132.3、1287.5 亿元,同比+10%、15.8%、13.7%;实现归母净利润455.0、550.0、640.5 亿元,同比+12.8%、20.9%、16.5%;对应EPS 分别为36.2、43.8、51.0 元,最新股价(12.31)1998.0 元对应20~22 年动态PE 分别为55.2、45.6、39.2 倍。

      给予目标价2300 元,维持“买入”评级.

      风险提示:业绩释放节奏不及预期;政策风险;疫情反复。