分众传媒(002027):超强经营周期有望延续

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:高猷嘉 日期:2021-01-06

  根据 2020 年业绩预告,我们上调公司盈利预测。我们预计,2020-2022 年公司归母净利润分别为 39.0/56.7/70.6 亿元,同比增速分别为 108.0%/45.5%/24.4%。

      ①收入端:受益于 2020 年 7 月刊例价格上调,公司 20Q3 楼宇媒体业务营业收入同比大幅增长 19.8%,回升趋势明显。目前,广告行业正位于高景气周期,楼宇媒体作为优质线下流量的“扛把子”,我们判断 2021 年公司仍有机会上调楼宇媒体刊例价格。另一方面,2021 年元旦档三日电影票房达 13 亿元创新高,随着《唐探 3》

      等重磅影片在春节档上线,我们判断电影市场将加速回暖,利好公司影院媒体业务。

      我们预测,2020-2022 年公司营业收入分别为 119.3/158.5/180.6 亿元,同比分别为-1.7%/32.9%/13.9%。

      k成本端:市场竞争格局的优化使得公司从容推进点位优化工作,2020 年前三季度公司楼宇媒体租赁成本同比大幅下降 18.5%。我们判断,2021 年开始公司或将重启楼宇媒体的扩张以进一步提升市场份额,但得益于宽松的竞争环境和对上游物业企业较强的议价能力,我们预计公司的营业成本将保持稳中有增,2020-2022 年同比分别为-32.3%/27.6%/6.0%。

      当前时点我们对于公司估值水平的看法:部分投资者认为,公司当前约 1400 亿的市值体量已逼近上一轮经营周期的高点(2018 年 1 月),市值或已接近“天花板”。

      通过复盘于上一轮景气顶点(2017-2018 年),我们认为:

      j广告行业是典型的经济后周期行业,而当前宏观经济正处于新冠疫情后的复苏期,投资者对于未来宏观经济前景的预期明显好于 2018 年复杂地缘政治环境及“去杠杆”背景下的阴霾期;

      k行业竞争格局层面:一方面,线上流量增长放缓推升互联网广告投放成本,使得作为优质线下流量代表的楼宇媒体更加得到广告主的认可,另一方面,当前楼宇媒体行业竞争格局较 2018 年的恶性点位竞争期显著改善,新潮传媒的媒体资源更偏社区、重点发展本地生活广告主。近几个季度,分众传媒加速推进点位优化工作,楼宇媒体租赁成本持续下降;

      l与上一轮经营周期的高点相比,分众传媒的广告主结构出现了重大变化,依赖于一级市场输血的新经济广告主的营收占比大幅下降,取而代之的是业务模式稳健、现金流强劲的消费品行业广告主,直接推动盈利质量的提升和坏账减值的减少。

      投资建议:综上,我们认为分众传媒正处于历史最佳发展期,且具备一定经营持续性,而去年年末推出的第二期员工持股计划亦表明管理层的经营信心。从资产属性上看,公司是 A 股市场上稀缺的公司经营α与宏观β兼具的标的。我们维持公司“买入-A”的投资评级,目标价上调至 13.78 元(原目标价 7.17 元),对应 2021/2022年预测 EPS 的 35.0/28.6 倍。

      风险提示:宏观经济复苏不及预期、电影市场复苏不及预期、楼宇媒体行业竞争加剧、应收账款坏账风险、新冠疫情出现重大反复。