周大生(002867)：创新驱动 渠道为王

公司的核心竞争力在于渠道优势明显,终端渠道盈利能力强,展店动力充足,同时在低线城市和县城具有先发卡位优势。短期受益于消费复苏带来的婚庆市场爆发,长期受益于行业集中度提升的龙头品牌红利。潜在增长点在于电商业务快速发展与时尚珠宝子品牌的第二成长曲线。我们预计公司2020-2022年业绩增速分别为6%、31%、18%,对应估值分别为18.0x,13.7x,11.7x,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

    差异化定位镶嵌品类,轻资产模式专注于品牌运营。周大生是中高端钻石珠宝领先品牌,钻石镶嵌为主打产品,素金品类为人气产品,在三四线城市率先布局加盟渠道,通过差异化定位,实现快速发展。公司镶嵌首饰的营收占比超过50%,盈利能力也始终保持较高水平。公司专注于品牌打造与运营,将低毛利率的生产环节外包,轻资产运营优势明显。

    创新驱动:产品、渠道、营销全方位创新,增强核心竞争力。产品端独创“情景风格珠宝”,根据不同消费客群的需求开发系列产品,增强品牌辨识度;渠道端先发布局电商业务,开辟珠宝行业专场直播带货模式,成为行业标杆;营销端推出钻石“以旧换新”政策,增强客户粘性;5G黄金工艺升级,开启黄金轻量化、饰品化新时代,公司素金品类品牌使用费模式相应升级,计克转计件,大幅提升盈利能力,目前一口价黄金饰品收入占比超过素金品类的30%,未来还有进一步提升空间。

    渠道为王:加盟商盈利能力强,三四线城市卡位优势明显。公司镶嵌首饰为主的产品结构决定高毛利空间,同时公司充分让利加盟商,终端加盟商盈利能力强,展店动力充足;先发布局三四线城市,抢占优质加盟商和店面资源,低线城市卡位优势明显;钻石渗透率提升和客单价增加将推动行业规模增长,万亿级珠宝市场潜力巨大,预测周大生门店数量还有翻倍的潜力,短期内仍有高速展店空间。

    首次覆盖给与强烈推荐评级。公司始终保持20%以上的高ROE水平,在手现金充足,资产负债率低,兼具成长的高弹性与轻资产模式的安全性。我们预计公司2020-2022年业绩增速分别为6%、31%、18%,对应估值分别为18.0x,13.7x,11.7x,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险因素:产品质量风险、市场需求疲软风险、展店速度不及预期等风险。