贵州茅台(600519)动态点评:“十三五”圆满收官 “十四五”行稳致远

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2021-01-06

  事项

    公司发布2020 年度生产经营情况公告。2020 年度,公司生产茅台酒基酒5 万吨,系列酒基酒2.5 万吨;预计实现营业总收入977 亿元左右,同比增长10%左右,其中全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94 亿元左右(含税销售额106 亿元左右);预计实现归属于上市公司股东的净利润455 亿元左右,同比增长10%左右。

      【评论】

      “十三五”圆满收官,略高于我们的预期。公司公告2020年度生产经营情况,预计实现营业总收入977亿元左右,略高于我们的预期,预计实现归母净利润455亿元左右,基本符合我们的预期。单季度来看,2020Q4实现营收约305亿元,同比增长约24.5%,实现归母净利润约117亿元,同比增长约8.6%。单四季度业绩加速增长,我们认为主要系公司直营渠道放量。回顾整个“十三五”

      期间,公司营收CAGR+24.5%,归母净利润CAGR+24.0%,营收利润增速领跑高端白酒。结合公司近期在官方公众号平台发布的新年贺词,集团顺利实现“十三五”圆满收官。

      供需紧平衡下批价维持高位,“十四五”元年有望迎接开门红。当前春节备货开启,53度飞天茅台批价站稳2800+元价格带。我们判断,高端白酒需求端维持高景气,同时茅台作为唯一的超高端品牌具有稀缺性,叠加酱酒热潮流下消费者对茅台的追捧,茅台供需紧平衡状态将继续维持,批价有望维持高位。

      展望2021,我们认为需求端维持旺盛的背景下,供给端直营放量贡献收入边际增量,“十四五”元年业绩有望实现稳定增长。

      “十四五”产能逐渐释放,“稳字当头,实字托底”。茅台集团在“十四五”

      规划中提出:在“十四五”期间形成茅台酒5.6万吨,系列酒5.6万吨。根据茅台集团的规划,我们预计,茅台酒和系列酒产能将逐渐释放,一定程度上缓和供需缺口。公司在年底经销商大会上强调“稳字当头,实字托底”,奠定了2021年工作基调。近期茅台加强价格管控,要求经销商清空2020年计划量后方能打款2021年额度,我们认为公司此举有利于控制渠道库存水平,防止批价异常波动,呵护品牌行稳致远。

      先量后价稳定增长,“十四五”成长可期。12月起,公司对商超卖场等新渠道实施集中放量,根据“十四五”产能投放规划,我们认为短期内茅台酒和系列酒有望销量有望稳定增长,考虑到需求端表现旺盛,我们认为批价有望维持高位,短期内量增将为业绩提供主要贡献。长期来看,随着茅台销量达到产能极限,叠加产品结构升级和消费升级推动的提价,我们认为茅台价增将成为业绩增长的推动因素。总体来看,“十四五”期间茅台业绩增长确定性较强。

      我们上调公司2020-2022年营收预测至976.05/1113.36/1268.80亿元,上调归母净利润预测至455.16/533.34/618.27亿元,对应EPS为36.23/42.46/49.22元/股,PE为55/47/41倍,维持“增持”评级。

      【风险提示】

      宏观经济表现不及预期;

      疫情影响反复;

      需求疲软;

      税收政策变化;

      流动性收紧;

      成本上涨。