南极电商(002127)：启动上市以来规模最大的回购计划 拟现金回购5-7亿元 坚定长期发展信心

　　事件

    公司启动上市以来规模最大的股份回购计划：2021 年1 月5 日公司公告，拟以不高于15 元/股的价格回购股份，回购总金额不低于5 亿元，不超过7 亿元。回购价较1 月5 日收盘价（11.09 元）高35.25%。本次回购的资金来源为公司自有资金，方式为集中竞价，回购股份将用于实施股权激励或员工持股计划，回购实施期限为自1 月6 日起的6 个月。

    　　点评

    预计本次回购的股份数占公司总股本的1.36%至1.90%：假设回购价格为15 元/股，以回购金额上限7 亿元计，公司回购股份数为0.47 亿股，占公司总股本的1.90%；以回购金额下限5 亿元计，公司回购股份数为0.33 亿股，约占公司总股本的1.36%。

    上市以来规模最大的回购计划，规模是上次回购的3 倍以上：公司上市以来共实施过1 次股份回购，时间为2018 年10 月至2019 年10 月。上次回购的计划回购金额为1.5-3 亿元，回购价格不高于11 元/股，用于股权激励或员工持股计划；最终回购金额为1.51 亿元，回购均价为8.95元，回购股份数占总股本的0.69%。若本次回购按计划完成，则本次回购的规模（5-7 亿元）有望达到上次回购的3 倍以上。

    在手现金充裕，Q3、Q4 是公司现金回流的主要时间点：根据公司2020Q3合并报表，公司拥有在手现金25.9 亿元（货币资金+交易性金融资产），回购金额上限占公司在手现金27.0%。从往年现金流量表上看，Q3、Q4 是公司现金回流的重要时间点。以2019 年为例，公司2019 年经营性净现金流为12.55 亿，其中Q3/ Q4 分别为1.42/ 9.63 亿元。公司2020Q3期末就拥有较充足的在手现金，在Q4 现金进一步回流后或有更充裕的资金用于股份回购。

    坚定长期发展信心，持续看好中国优质供应链品牌化大趋势：未来随着纺服、鞋服箱包等品类的线上渗透率的进一步加深，以及健康生活、食品等品类的开拓，公司的业绩有望维持增长趋势；而随着中心化平台的流量越来越昂贵，未来公司的核心价值或进一步凸显。本次回购或体现管理层对公司前景的坚定信心，回购后员工持股/股权激励的力度有望进一步加大，从而更深度绑定核心员工利益，促进公司平稳增长。

    维持“买入”评级：我们预计2020-22 年公司归母净利润为15.44/ 19.07/23.77 亿元，同比增长28.1%/ 23.5%/ 24.6%，当前市值对应PE 分别为18x/ 14x/ 11x，维持“买入”评级。

    风险提示：平台政策变更，品类拓展不及预期，供应商质控问题等