绝味食品(603517)跟踪报告：逆势开店保目标 精益管理提质量

　　事件：近期我们走访门店终端，更新观点如下：

    　　逆势开店打下基础。202004公司经营整体保持稳健，疫情反复对局部高势能门店的表现虽有扰动，但是社区门店恢复状况整体良性。2020上半年，公司净增门店1104家，下半年在自然开店的情况下，预计新增门店数量依然可观。从全年来看，门店数量的增速有望对冲同店营收负增长的影响，从而保障全年经营目标的顺利达成。展望2021年，随着2020年逆势新开的高势能门店逐渐走出疫情冲击，以及公司拉升单店营收的经营举措逐渐落地，来年经营目标有望得到保障。单店提质思路清晰。（1）公司积极调整经营策略，通过产品结构优化及门店升级改造来提升单店营收。产品端：淘汰部分薄毛利产品；重新上架明星产品；增加区域性风味，开发高毛利产品。门店端：改善门店外在形象及内部硬件配给，升级信息管理系统，打造门店编码管理体系。（2）从三方面提升供应链效率，降低生产成本：第一，工厂设备智能化，削减人工成本；第二，生产加工中心化，积极优化核心工厂布局；第三，供应链数据化管理，减少内耗。经过增速驱动和规模驱动，绝味积累了庞大的门店基础，目前进入到管理驱动的新阶段，随着公司一系列精细化管理措施的落地，2021年单店提质值得期待。

    　　渠道持续下沉，加盟商结构优化。（1）公司针对不同城市精细化渠道布局，一线城市精耕细作，填补空白区域；三四线城市渠道下沉，重点开发二级城市。（2）优化加盟商构成，淘汰低效益及低门店数的加盟商，培养大加盟商，实现加盟商公司一体化。

    　　短看供应链赋能，长看产销分离和品牌运营。公司凭借自身供应链和渠道管控优势，持续赋能生态圈内公司：（1）覆盖全国的冷链生鲜供应链体系：公司卤味生产已形成‘‘当天下单、当天生产、当天配送，24小时内售卖’’的高效供应链体系，公司有能力凭借供应链体系的黏性强化对被投企业的控制能力；（2）开发和管控渠道的能力：人才梯队、信息化体系以及加盟商结构优化工作持续推进，成为公司管理能力持续稳定输出的核心能力，而优质加盟商通过前端品牌的运营将进一步推动公司供应链体系的迭代升级。从长期来看，随着公司产销分离工作的稳步推进，美食生态体系版图逐渐清晰。

    　　盈利预测、估值与评级维持公司2020/21/22年营收预测为53.54/65.26/74.19亿元；维持公司2020/21/22年净利润预测为8.12/10.54/12.26亿元，折合EPS为1.33/1.73/2.01元，当前股价对应2020/21/22年PE为62/48/41倍，维持‘买入入’评级。

    　　风险提示：食品安全问题、经济大幅下行。